【华创-2025研报】10月进出口数据点评：假期与基数扰动，出口短暂转负.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券日报2025年11月07日

【债券日报】

假期与基数扰动，出口短暂转负

——10月进出口数据点评

❖11月7日，海关总署公布的外贸数据显示，中国10月出口同比-1.1%，前值华创证券研究所

增长8.3%；进口同比增1.0%，前值增7.4%；贸易顺差900.7亿美元，前值

904.5亿美元。证券分析师：周冠南

❖10月出口、进口同步走弱，贸易顺差继续收窄，高基数、工作日错位等形成

阶段性影，四季度中枢或逐步“下台阶”。（1）10月工作日同比少1天，错位邮箱：zhouguannan@

效应造成出口转负，按日均出口金额同比看10月为+4.4%，仍高于去年，因此执业编号：S0360517090002

出口转负或是暂时性影响。（2）去年四季度“抢出口”逐步开启，高基数扰动证券分析师：靳晓航

有所显现。（3）淡季效应之下，出口数量平稳下滑。（4）除发达国家放缓外，电话：010

非美经济体的拉动也有下滑。

邮箱：jinxiaohang@

❖往后看，四季度至2026年出口的经济贡献或有所下降。去年四季度至今年前执业编号：S0360522080003

三季度“抢出口”对出口贡献偏强，同时部分转口贸易需求在对非美经济体出

口的表现上有所体现。展望后续，一是关税环境进入稳定期，叠加前期订单透相关研究报告

支效应，预计“抢出口”效应淡退。二是周期规律看，出口读数见顶后进入1-《【华创固收】转债市场日度跟

2年左右的读数回落阶段，今年贸易摩擦“抢出口”或推迟这一现象，故四季2025-11-06

度开始至2026年，预计出口弹性和高度或难超今年表现，出口中枢面临下移。《【华创固收】转债市场日度跟

❖1、出口：高基数扰动下出口转负2025-11-05

《【华创固收】“宽信用”进入验证期——10月经

（1）消费品出口全线走弱。服装、鞋靴、箱包、玩具四类消费品出口同比-20.3%、济数据预测》

较9月继续下降7.6pct，圣诞用品出口旺季过去，四季度进入需求淡季，且消2025-11-05

费品价格同比持续负增，量价共同拖累出口。《【华创固收】转债市场日度跟

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（2）中间品贡献相对突出，但同比、拉动率跟随回落。塑料制品、钢材、铝《【华创固收】转债市场日度跟

材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+6.7%（前值+17.4%），但贡2025-11-03

献度反而上升，显示中间品较其他品类出口更具韧性。

（3）耐用消费品：1）电子产品出口同比降幅扩大。手机、笔记本电脑出口同

比-16.6%、-10.0%，合计同比-13.3%，为年内最弱表现。2）汽车贡献度抬升至

100%以上，拉动出口1.1pct，在所有品类中位居第二，欧洲地区、新兴市场出

口表现偏强。