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证券研究报告政策积极，消费与科技并重2025年01月09日

目录|CONTENTS政策积极指向科技+消费01维度共振偏重消费投资建议和风险提示投资方向详解0304消费和科技02一、宏观面，政策积极一、基本面+市场面偏向中下游一、科技方面AI、人形机器人二、传统消费数字消费+绿色消费一、投资建议二、风险提示二、市场面，流动性持续宽松三、基本面，本质是动力源泉二、政策面+基本面指向消费

一、政策积极，指向科技+消费图1策略研究三维度模型框架（2025年01月）3资料：湘财证券研究所制作

一、政策积极，指向科技+消费图2三维度模型2005年以来模拟状态（3-4年维度）资料：湘财证券研究所制作4

一、政策积极，指向科技+消费三维度模型运用的三个层次：(年度内)第一层次，政策面、市场面、基本面相对独立演绎第二层次，二个维度之间联合共振（维度之间力量传导次序的外在表现）自上而下_政策面+基本面：我国现有的政治体制决定了A股市场推动市场变化的力量多数是从政策面开始，推动基本面出现变化或变化的预期，即政策面+基本面；自下而上_基本面+市场面：特殊状况下，推动市场变化的力量，直接来自于基本面的创新技术发展，形成自下而上的行情。例如2013年的智能手机行情、2023年的人工智能行情。市场技术_政策面+市场面：少数状况下，政策面也会直接作用于市场面，即：政策面+市场面。例如2014-2015年的资金推动的杠杆牛市；2024年的9.24行情。第三层次，三个维度之间的联合共振典型案例是2006-2007年权益市场的暴涨。5

一、政策积极，指向科技+消费三维度模型对当下市场的判断：目前，我国A股市场正处于由政策面+市场面，向政策面+基本面转换的状态。政策面+市场面形成9.24行情，但后续社会资金和机构资金都没有跟上；一方面是社会资金在10.08日冲高回落后，没有继续跟进；一方面是5000亿元互换便利只推进了500亿，没有继续跟进。基本面的变化需要时间，9.24“疯牛”正在转变为政策面+基本面的“慢牛”。6

一、政策积极，指向科技+消费n1.1宏观面，政策积极图3宏观研究三周期嵌套框架7资料：湘财证券研究所制作

一、政策积极，指向科技+消费n1.1宏观面，政策积极——长周期，中美关系凸显，侧重贸易和科技贸易方面，特朗普在其第一统期间，在2018-2019年大幅提高了中国商品的进口关税，合计进行了4轮。导致中国商品在美国进口份额从2017年最高23.34%降至2024年10月份的14.36%，中国也从美国进口金额国家，回落到欧盟、墨西哥之后的第三位。图4美国近年进口国别占比状况资料：Wind、湘财证券研究所8

一、政策积极，指向科技+消费n1.1宏观面，政策积极——长周期，中美关系凸显，侧重贸易和科技在科技方面，目前全球处于第五长周期底部，中美谁能够成为下一周期的主导国，关键还在于谁能够科技领域形成明显优势。而从长周期的动力源泉来看，四次工业革命与2-5次长周期吻合。2023年以GPT为代表的通用人工智能领域的突破，显示第四次工业革命还在持续，科技发展是当下全球竞争要点。而从我国目前的政策环境来看，低利率为科技向生产力转化提供良好的金融环境。目前，美国在芯片方面对中国的“卡”，即是有意阻止中国在科技领域的发展。例如，2023年人工智能获得极大发展以来，美国正在通过限制对中国出口AI芯片的方式，延缓人工智能的发展。2024年12月中央经济工作会议即强调：以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。思考：科技竞争与我国制造业升级之间的关系？第六代试飞、076下水意味什么？表1四次工业革命的归纳资料：Wind、湘财证券研究所9

一、政策积极，指向科技+消费n1.1宏观面，政策积极——中周期，新周期缓慢启动中图5房地产开发投资的周期性状况10资料：Wind、湘财证券研究所

一、政策积极，指向科技+消费n1.1宏观面，政策积极——中周期，新周期缓慢启动中图6我国70大中城市二手住宅房屋销售价格指数状况资料：Wind、湘财证券研究所11

一、政策积极，指向科技+消费n1.1宏观面，政策积极——中周期，新周期缓慢启动中图7我国30大中城市商品房成交面积近年比较（万平方米，截至：2024年12月）资料：Wind、湘财证券研究所12

一、政策积极，指向科技+消费n1.1宏观面，政策积极——短周期，构筑复杂顶部图8短周期顶部构筑复杂结构（截至：2024年11月）资料：Wind、湘财证券研究所13

一、政策积极，指向科技+消费n1.1宏观面，政策积极——短周期，构筑复杂顶部图9普林格周期在2025年的位置状况资料：Wind、湘财证券研究所14

一、政策积极，指向科技+消费n1.1宏观面，政策积极——年度内表2