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2025

2025年10月22日

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超买的技术面，烫手的黄金

黄金短期技术面显示极度超买，回调压力显著。其一，均线偏离与交易拥挤度显示，黄金短期（半年与月度均线偏离）和长期（一年与半年均线偏离）拥挤度均处于100%历史分位数，历史上类似情况均伴随回调。其二，短期涨幅可能接近触顶，黄金在不到两个月内上涨30%，达到过去五年短期涨幅上限，且上涨速度创近年新高。然历史数据显示，此类快速上涨后一个月平均回撤4%。其三，关注上涨中的“残差项”贡献。世界黄金协会的GRAM模型显示，2025年8-9月黄金涨幅中，残差项（无法用传统因子解释的部分）贡献超50%。近20年数据表明残差项贡献超50%后，次月金价涨幅收窄概率达76%，相关系数为-0.17。

黄金大幅上涨后迅速回调，主要动因是技术修正和宏观环境的变化。10月21日黄金单日暴跌6%，白银跌9%，直接导火索是前期超买后的技术性抛压。宏观叙事上，中美贸易摩擦预期降温、俄乌停火谈判有望启动、美国政府停摆危机缓解，阶段性削弱了黄金的避险需求。短期内关注美股与黄金的联动性，“左手AI、右手黄金”是一个脆弱的哑铃，若美股因AI泡沫破裂调整，黄金可能缺乏新催化剂。

长期维度下，黄金上涨逻辑未改，美元信用体系结构性侵蚀是核心驱动力。美国2008年金融危机后过度依赖赤字货币化，导致美元对实物资产持续贬值，黄金作为替代资产的长期需求上升。2022年俄乌战争后，瑞士、新加坡、中国等央行购金行为加速，直接推动黄金与美元、美债收益率脱钩。全球低增长环境下，技术进步未能显著提升生产率，黄金成为对抗滞胀的核心资产。若未来技术突破未能解决分配问题，黄金长期牛市仍将延续。

风险提示

1）模型解释力度有限且公开数据存在滞后性；2）美联储降息预期反复；3）AI商业化节奏加快。

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黄金正在从避险资产变成高波动资产。今年黄金涨势惊人，年内涨幅已经超过60%，伦敦现货黄金在突破4300美元/盎司后的第4个交易日（10月21日）迎来一波迅猛的回调，日内跌幅一度达到6%。虽然黄金长期牛市的逻辑并未改变，但短期内黄金应上车还是下车？我们建议参考技术面指标思考这一问题。

图表1：近50年黄金年度涨跌幅（%）

来源：Wind

一、技术指标显示黄金短期“极度超买”

以均线偏离的视角，黄金无论从短期拥挤度（半年金价移动平均与月度金价移动平均偏离的三年分位数）来看，还是从长期拥挤度（一年移动平均与半年移动平均均线偏离的十年分位数）来看，当前均处于100%分位数。这意味着短期和长期价格明显的超买迹象仍在，以往出现此类现象时金价均出现回调。

图表2：截至10.21，金价短期、长期交易拥挤度仍处于10%分位水平

来源：Wind

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从短期涨幅来看，黄金今年已