芭薇股份科技创新驱动型美妆智造企业，坚定实施“大客户、大单品”战略.pdfVIP

投资案件

投资评级与估值

我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.54、0.65和0.74亿元，截至10月

14日收盘价，对应PE为36.5、30.6、26.8倍，我们选取洁雅股份、青松股份、锦

波生物、上海家化作为可比公司，可比公司2025年PE均值为38.1倍。公司坚定不

移地推进“大客户、大单品”战略，我们看好其凭借供应链稳定性、需求洞察以及产

品开发方面的突出能力，不断开拓国内外市场，首次覆盖给予“增持”评级。

关键假设

结合化妆品代工市场需求增长以及对于公司不断开拓国内外客户的积极预期，我

们假设如下：

（1）护肤品（除面膜）：预计收入快速增长，假设2025-2027年营业收入同

比+41.0%/+16.0%/+10.0%，测算得出2025-2027年营业收入分别为8.8/10.2/11.2

亿元；

（2）面膜：预计收入快速增长，假设2025-2027年营业收入同比

+40.0%/+25.0%/+15.0%，测算得出2025-2027年营业收入分别为0.5/0.6/0.7亿元；

（3）洗护：预计收入快速增长，假设2025-2027年营业收入同比

+65.0%/+30.0%/+20.0%，测算得出2025-2027年营业收入分别为0.2/0.3/0.3亿元；

（4）彩妆及其他：预计收入维持稳定，假设2025-2027年营业收入同比

-15%/+5.0%/+8.0%，测算得出2025-2027年营业收入分别为0.1/0.2/0.2亿元。

投资逻辑要点

行业层面，随着新兴化妆品品牌产品涌现会推动化妆品代工行业市场规模扩大，

并且国内品牌出海趋势加快，全球化市场拓展提速，公司经过多年的技术和市场经验

积累，在行业内已经具有了一定的市场知名度，与下游众多品牌客户建立了良好的合

作关系，有望受益于行业规模增长。

公司层面，公司具备强大的工艺及配方储备库、全流程的质量检测体系和成熟的

供应链管理能力，国内坚持“大客户、大单品”战略以提升市占率，继续加强对海外

市场的开发力度。未来或将通过积极参加国际展会、提升品牌知名度等多种方式，吸

引更多国内外新客户，有望为公司带来新的业务增长点。

核心风险提示

经营管理风险、人才短缺风险、主要客户合作不稳定及订单流失的风险

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内容目录

1.中国化妆品市场规模不断扩大，带动化妆品代工行业规模增长6

2.公司2025H1营利双增，不断扩大市场占有率11

3.以技术研发为核心驱动力，加速海外市场渗透14

3.1.参与起草国家标准7项，为科技创新驱动型美妆智造企业14

3.2.实行大客户大单品战略，累计为1000+化妆品品牌提供产品及服务15

2025123116

3.3.募投项目预计年月日达到预定可使用状态

4.盈利预测与评级18

5.风险提示19

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图表目录

图表1：化妆品通常可分为五大类6

图表2：化妆品制造商是整个产业链体系运营的基础6

图表3：预计2025年全球化妆品市场规模达6201亿美元7

图表4：预计2025年全球护肤品市场规模达1669亿美元7

图表5：预计2025年中国化妆品市场规模达5791亿元8

图表6：预计2025年中国护肤品市场规模达3186亿元8

图表7：中国消费者化妆品月均消费在501-1000元区间占比最大8

图表8：中国消费者护肤品使用诉求中抗皱抗衰老占比最大8

OEMODMOBM9

图表9：化妆品代工模式分为、、

图表10：2017-2023年我国化妆品代工行业市场规模情况9

图表11：芭薇股份的可比公司有青松股份等10

图表12：实际控制人及其一致行动人持有公司表决权的比例为53.66%（截至2025H1）

11

图表13：公司主要产品和服务包括护肤类、面膜类、洗护类等11

图表14：公司具有成熟的供应链管理能力12

图表15：2025H1芭