论期货价格与现货价格的关系.docxVIP

一、核心理论基础：持有成本模型

这是解释期货价格与现货价格理论关系的基础模型。它指出，在理想的市场条件下（无摩擦、无交易成本、无套利机会），期货价格应该等于现货价格加上持有该资产直至期货合约到期日所需的总成本。

公式：F=S+C

F：期货价格

S：现货价格

C：持有成本

持有成本（C）主要包括：

融资成本：?购买现货资产所占用的资金的利息成本。这是最主要的成本。

仓储成本：?对于实物商品（如原油、大豆），需要支付仓储费、保险费等。

运输成本：?在某些情况下需要考虑。

便利收益：?这是一个负成本。指持有实物资产本身带来的、无法通过持有期货合约获得的好处。例如，在供应紧张时，持有原油库存可以确保生产连续性，这种好处就是便利收益。它会降低期货价格。

根据这个模型，在正常情况下，期货价格会高于现货价格，这种市场状态被称为“正向市场”或“期货升水”。

二、期货与现货价格的相互作用机制

1.期货价格对现货价格的引导作用

在大多数情况下，期货价格被视为现货价格的“风向标”或“领先指标”。这是因为：

信息效率高：?期货市场参与者众多、透明度高、交易活跃，新的信息（如宏观经济数据、地缘政治事件、供需预期变化）会迅速反映在期货价格上。

预期性交易：?期货交易的是未来的商品，价格本身就包含了市场对未来现货价格的集体预期。如果市场预期未来供给紧张，期货价格就会上涨，从而拉动当前的现货价格上涨。

2.现货价格是期货价格的基础

最终收敛：?无论期货价格在合约存续期内如何波动，在合约到期日，期货价格必须强制收敛于当时的现货价格。如果不收敛，就会存在无风险的套利机会。

如果到期时期货价格现货价格，套利者可以卖空期货、买入现货并进行交割来获利。

如果到期时期货价格现货价格，套利者可以买入期货、卖出现货并接受交割来获利。

基本面支撑：?现货市场的实际供需状况是决定长期价格趋势的根本。如果现货市场出现严重的供不应求，期货价格最终也会跟随上涨。

三、两种重要的市场结构：升水与贴水

这两种结构直接反映了市场对未来现货价格的预期。

1.期货升水

定义：?期货价格现货价格。

市场含义：?通常反映了正常的持有成本市场。市场预期未来现货价格会比现在高，但预期幅度不大，主要是由资金和仓储成本驱动的。也可能暗示当前现货供应充足，市场预期未来会趋紧。

2.期货贴水

定义：?期货价格现货价格。

市场含义：?这是一个反向市场。它传递了非常强烈的信号：

当前现货极度短缺：?市场愿意支付溢价来获得立即可用的商品。

强烈的看跌预期：?市场预期未来的现货价格会显著下跌（例如，由于预期未来产量大增、需求崩溃等）。

高便利收益：?持有实物资产的价值非常高，以至于抵消并超过了持有成本。

四、价差与套利：连接两个市场的桥梁

期货与现货价格之间的差额称为?“基差”。

基差=现货价格-期货价格

基差是动态变化的，反映了本地现货供需与全球期货市场预期的相对强弱。

套利者的活动是确保期货和现货价格关系不偏离理论值太远的关键力量。他们的买卖行为会将偏离的价格拉回正轨。

五、不同资产类别的特殊性

金融资产（股指、国债）：?持有成本主要是融资利率减去资产本身的收益（如股息、票息）。例如，股指期货的价格就与无风险利率和股息率密切相关。

实物商品（原油、铜、农产品）：?仓储成本和便利收益扮演着重要角色，导致期货贴水结构更为常见。

不可储存商品（电力）：?由于无法储存，持有成本模型不适用，其价格完全由即时的供需决定，波动性极大。

总结

期货价格与现货价格的关系可以概括为：

理论纽带：?通过持有成本模型相连，期货价格是未来的现货价格的预期。

相互作用：?期货价格引导现货价格的预期发现，现货价格奠定期货价格的最终基础。

市场信号：?升水/贴水的结构是判断市场供需和未来预期的关键信号。

收敛强制：?到期收敛是铁律，由无风险套利机制保障。

实践桥梁：?基差是连接两个市场的核心变量，是套利和风险管理（套期保值）的焦点。

理解这种关系，对于企业进行套期保值、投资者进行资产配置以及投机者判断市场趋势都至关重要。