【国盛-2025研报】固定收益点评：居民存款回流.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20251016

年月日

固定收益点评

居民存款回流

信贷需求整体偏弱。9月新增信贷12900亿元，同比少增3000亿元，1-作者

9月信贷新增14.8万亿，为近六年最低水平。从分项来看，除企业短贷和

居民中长期贷款外，居民短期贷款、企业长期贷款、票据融资均出现不同分析师杨业伟

幅度同比少增。企业信贷方面，9月企业信贷当月新增1.22万亿元，同比执业证书编号：S0680520050001

少增2700亿元。其中企业中长期贷款当月新增9100亿元，同比少增500邮箱：yangyewei@

亿元；企业短贷当月新增7100亿元，同比多增2500亿元；票据融资当月分析师李美雍

新增-4026亿元，同比多减4712亿元。居民贷款方面，9月居民贷款新增执业证书编号：S0680525070011

3890亿元，同比少增1110亿元。其中居民新增中长期贷款同比多增200邮箱：limeiyong@

亿元至2500亿元，居民新增短期贷款同比少增1279亿元至1421亿元。

高频数据显示当前地产销售仍处于近年同期低位，未出现明确拐点，叠加相关研究

短贷连续三个月同比少增，反映出当前社会终端需求疲弱。1、《固定收益点评：四季度银行抛券压力有多大？》

社融增速放缓，预计四季度政府债券同比少增，社融增速或持续回落。92025-10-15

月新增社融3.53万亿元，同比少增2298亿元，社融存量同比增长8.7%，2、《固定收益定期：地产销售再回落——基本面高频数

增速较上月下行0.1个百分点。9月政府债券发行稳定，当月新增规模为据跟踪》2025-10-13

1.19万亿元，环比减少1786亿元，由于去年财政后置，高基数效应下同3、《固定收益定期：利差压缩，二永占优——10月信

比仍少增3471亿元。9月财政部长蓝佛安曾在新闻发布会上表示会提前用策略》2025-10-13

下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度。根据此前

测算，假定将1万亿明年发行额度放到今年4季度来发行，10-12月政府

债较去年同期依然同比少增。我们估算到年底社融增速依然可能下降至

8.2%左右，社融增速将继续放缓。

股市阶段性盘整，居民存款回流，财政存款同比少增投放流动性。9月新

增存款2.21万亿元，同比少增1.53万亿元。9月股市上涨趋势放缓，整

体呈现横盘窄幅震荡走势，居民存款出现明显回流，9月居民存款新增2.96

万亿元，同比多增7600亿元，而9月非银存款新增-1.06万亿元，同比大

幅减少1.97万亿元，总体存款增速同比增长8.0%，较上月下降0.6个百

分点。而贷款增速同样在下行，存贷款增速差保持1.4个百分点的差值水

平，反映出资产荒持续，银行继续需要通过债券来弥补这部分缺口。同时，

随着前期发行政府债券资金拨付，财政存款同比少增，9月同比少增6042

亿元，这进一步补充了流动性，提升了机构配债能力。

基数效应与居民存款回流推升M1增速，M2增速走低。9月M1同比增

速延续回升，同比从6.0%大幅上行至7.2%，一方面是由于低基数因素所

致，去年9月M1增速较8月下降0.3个百分点至-3.3%；另一方面，可

能与居民存款回流有关，由于9月股市回流存款可能不会完全转化为定期

存款，或带来活期存款增加推升了M1增速。从两年复合增速来看，9月

M1两年复合增速为1.82%，较上月增速上行0.44个百分点，与年初的