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小麦期货市场流动性与波动性关系研究

摘要对郑州商品交易所小麦期货市场的日流动性和波动性进行了实证研究在考察流动性比率与波动性的关系时则在前人基础上建立了新的模型通过实证得出交易量与波动率有显著的正相关关系的结论而在考察流动性比率与波动性关系时却发现二者并没有显著的关系

关键词小麦期货市场；流动性；波动性

1期货市场流动性

《新帕尔格雷夫经济学大词典》对资产的流动性做了如下描述(1)交易者维持其活动所需要的运营资产；(2)为了对经济冲击中难以预见的变动保持灵活反应而持有的储备资产；(3)为了获取收人而持有的投资资产

迄今为止对于期货市场流动性的含义理论界一直没有一个权威或公认的定义JoostM.E.Pennings和RaymondM.L.euthold(1998)研究商品期货合约的成熟度时对于期货市场的流动性作了明确的解释如果交易者或者参与者可以迅速地买卖期货合约并且他们的交易对于市场价格几乎没有影响那么该市场就是富有流动性的

对于期货市场而言流动性是交易制度设计和合约设计的主要目标之一也是考察市场效率和功能发挥的主要指标一个具有较好流动性的期货市场应具有较低的交易成本和较快的指令执行速度并且能迅速平复大额交易对期货合约价格的冲击在衡量市场流动性时一般从以下四个方面进行考虑①宽度宽度指标从价格方面衡量市场流动性反映了市场参与者的交易成本市场参与者更愿意交易成本低廉的资产主要有买卖价差、价格改善指标、方差比率等指标；②深度是指在不改变市场价格的情况下可能的交易量主要包括报价深度、成交深度、成交量、持仓量等指标；③速度从即时性角度定义流动性主要包括交易执行的等待时间、成交频率等指标；④弹性指由于非对称信息驱动的交易引起的价格波动回归均衡价格的速度弹性越大流动性越好同时也说明市场的效率越高

3郑州小麦期货市场指标选取与数据描述

3.1指标的选取

本文认为对期货市场流动性的认识要从宏观和微观两个层次上认识流动性在宏观上表示为市场交易活跃程度在微观上则是及时的、低成本交易的能力因此需要对流动性指标分别从宏观和微观两方面选取根据郑州小麦期货市场交易的特点本文选取日交易量和日流动性比率作为测度期货市场日流动性的指标交易量衡量宏观上市场的流动性水平而流动性比率则测度微观层次上市场交易的能力反映交易成本、等待时间和交易价格的变化程度波动性指标则采用GK方程所决定的波动估计量

3.2数据描述

由于小麦期货合约一般跨度为一年且交割月份为奇数月份它不像股票市场有连续价格因此为反映期货市场价格和交易量的连续走势一般做法是选取最近期月份的期货合约每天的收盘价格和对应的交易量序列作为代表在最近期期货合约进入交割月后选择下个最近期月份的期货合约作为代表这样做的目的是为了克服交割月交易量较小价格波动不稳定的缺点但是中国期货市场的合约往往提前3到5个月就开始活跃因此本文对合约的选取进行了调整调整的办法是将从现货月起选取3到5个月期货合约中最活跃的一个合约作为代表合约表示当月期货市场的总体状况这样就保证价格反映的是市场的理性价格本文所采取的样本数据时间跨度为2005年5月10日-2006年12月21日共402个交易日总样本容量为4024流动性与波动性的实证检验

4.1交易量与波动性的关系

首先检验交易量与波动率的关系对交易量与波动率建立一元线性回归方程

变量系数标准误差t-统计量P值

可以看出交易量与波动率之间有显著的线性关系且系数为正说明以交易量为指标的宏观流动性水平是与价格波动是正相关的二者的简单相关系数大小为0.4152也证实二者存在着较为明显的线性正相关关系

4.2波动性比率与波动性的关系

本文日流动性的微观指标采用的是流动性比率该指标较之交易量更能综合反映市场日流动性的总体特征通过计算流动性比率与波动性的相关系数为-0.4708说明市场日流动性与日波动性的有很弱的负相关通过建立如下简单回归模型

得到的系数β的t统计量仅为-1.913377而且p值为0.0559说明在5%的置信水平上不能认为二者有任何关系因此从流动性的微观表述来看小麦期货的日流动性与日波动性并没有很大的关系

4.3预期交易量和非预期交易量与流动性比率的关系

由于预期交易量反映了流动性交易者的交易情况因此本文进一步考察预期交易量和非预期交易量与流动性比率的关系以检验是否预期是否预期交易量可以作为微观流动性的指标建立如下方程

由表3可以看出预期交易量的系数α远远比非预期交易量的系数要大几乎大了9倍且α的系数为负说明预期交易量与流动性比率存在很强的负相关关系而非预期交易量与流动性比率则不存在这种关系由于流动