机构投资者异质性对企业绩效的影响研究——基于企业ESG表现的中介效应分析.pdfVIP

调查

研究Investigation

机构投资者异质性对企业绩效的影响研究

基于企业ESG表现的中介效应分析

张佳慧苏艳丽/文

摘要：本文以2013一2022年中国沪深A股上市公司为研究样本，将机构投资者按照独立性划分为压力

抵制型机构投资者和压力敏感型机构投资者，探讨两者对企业绩效的影响及作用机制。研究发现，相较于压

力敏感型机构投资者，压力抵制型机构投资者对企业绩效的影响更为显著，主要体现在财务绩效、创新绩效

和企业价值三方面。机制研究表明，相较于压力敏感型机构投资者，ESG表现在压力抵制型机构投资者与企

业绩效间的中介作用更强。异质性检验表明，在国有企业和非国有企业中，压力抵制型机构投资者对企业绩

效的影响更为突出。在重污染行业中，压力抵制型机构投资者对企业财务绩效和企业价值的影响更为突出，

在非重污染行业中，压力敏感型机构投资者对企业创新绩效的影响差异较大

关键词：机构投资者；企业绩效；ESG表现；可持续发展；中介效应

引言究对机构投资者异质性的研究较为丰硕，但在机构投资者

党的二十大报告提出，要加强和完善现代金融监管，异质性对企业绩效的问题上有待深入研究。如：机构投资

强化金融稳定保障体系，坚持创新、协调、绿色、开放、者异质性是如何促进企业财务绩效、创新绩效和企业价值

共享的新发展理念，推动企业高质量发展。机构投资者是提升的？ESG表现在机构投资者异质性与企业绩效间发挥

指使用自有资金或从分散的公众手中筹集的资金专门从事怎样的作用？压力抵制型机构投资者和压力敏感型机构投

有价活动的法人机构，具体包括证券投资基金、证券公司、资者在不同产权性质和污染程度上对企业绩效的影响有何

保险公司、QFII、财务公司及各类国有和民营的投资公司差异。本文拟对上述问题进行进一步研究。

等（吴超鹏等，2006年），对企业的监督和治理具有促进本文的边际贡献在于：将企业绩效划分为企业财务绩

作用。ESG是环境保护（Environment）、社会责任（Social）效、创新绩效和企业价值三方面，衡量较为全面，丰富机

和公司治理（Governance）的简称，是衡量企业可持续发构投资者异质性与企业绩效关系的研究内容；将ESG表现

展的重要指标之一（张佳慧等，2024）。作为中介变量引入模型中，探讨机构投资者异质性对企业

在融资风险政策稳定和可持续背景下，通过对机构投绩效的作用机制，分析ESG表现在机构投资者异质性和企

资者的异质性分析，企业能够更好地满足客户需求，进而业绩效间的中介作用；通过分析，发现企业提升企业绩效

降低融资约束，获得竞争优势。因此，越来越多的公司有应树立ESG理念和长视主义，而非“短视主义”。

意愿通过增加企业机构投资者持股比例来实现企业绩效增

长。机构投资者投资偏好和异质性在学界也越来越受到广理论分析与研究假设

泛关注。学者们从不同视角对机构投资者异质性进行了研（一）机构投资者异质性与企业绩效

究。基于数据资产信息披露视角，将机构投资者分为压力根据机构投资者的持股独立性，分为压力抵制型机构

敏感型机构投资者和压力抵制型机构投资者（苑泽明等，投资者和压力敏感型机构投资者。其中，压力抵制型机构

2023）。基于“机构投资者异质性一碳信息披露一企业价值”投资者独立性较高，与公司经理没有潜在的业务联系，如

视角，机构投资者分为独立机构投资者和非独立机构投资基金、养老基金和QFII等。压力敏感型机构投资者独立

者，其中，独立机构投资者对企业价值的影响具有强化作性较差，通常与公司经理有潜在的商业关系，如银行、保险、

用，非独立机构投资者对企业价值的影响具有弱化作用（赵信托和证券等。从独立性上来看，压力抵制型机构投资者

玉珍等，2020）。从