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证券研究报告
商贸零售|互联网电商
港股|首次覆盖报告
hyzqdatemark
2025年10月13日连连数字(02598.HK)
投资评级：买入（首次）——懂支付、懂贸易、前瞻布局VATP的数字支付科技公司
投资要点：
公司是国内最大的独立数字支付解决方案供应商，为全球贸易商提供数字支付和增
值服务。截至2025年6月30日，公司已累计获得全球65项牌照及相关资质，覆
盖包括中国内地、中国香港、新加坡、美国、英国、泰国、卢森堡及印度尼西亚八
大核心市场，且是唯一一家拿到美国50个州支付牌照的中国企业，并预计会进一步
申请中东、拉美等新兴增长地区的牌照。公司创始人章征宇先生曾参与上市公司天
融信的创立并担任其董事长职位多年，章先生和吕钟霖先生和肖瑟秋女士为一致行
动人，截至7月21日三者合计持有公司约32.8%的股份。
市场表现：
贸易全球化和电商出海行业趋势下，数字支付市场快速增长。全球贸易和跨境电商
市场持续扩张，中国20-24年跨境电商进出口复合增速达到13.7%，24年总额为
2.7万元，随之而来跨境商户和企业对数字支付解决方案的需求增强。目前跨境支付
服务商行业呈现出明显的寡头格局，市场集中度较高，连连是中国最大的独立数字
支付解决方案供应商（以2022TPV口径计），跨境支付业务涉及开户、收款、结汇，
报税等多个系统集成，头部企业拥有先发优势、合规能力、产品组合能力以及深厚
的渠道资源，且客户粘性天然较高，转移成本较高因此客户切换意愿低。
公司收入主要于全球支付业务。公司基本盘业务为跨境支付，贡献约6成收入，
主要帮助跨境商户在电商平台完成收款付款服务，帮客户解决了银行跨境汇款成本
基本数据2025年10月10日高且复杂、跨境支付合规风险高的痛点，境内支付业务TPV贡献最高。公司的数字
收盘价（港元）8.67支付业务收费费率基本保持平稳，跨境支付费率2020-2024年期间处于2.8‰-3.8‰
一年内最高/最低（港
18.00/5.50
元）之间，25H1受B2B业务占比提升的影响，费率有所下行，境内支付费率基本在
总市值（百万港元）9,693.03
0.1-0.2‰左右，境内支付由于竞争激烈费率较低，但长期来看有以下利好：1）有
流通市值（百万港元）3,967.44
资产负债率（%）86.32利于吸引大量客户拿到客户长约，形成较高境内支付TPV；2）境内支付牌照可用于
资料：聚源数据
跨境支付业务的境内分发和支付，形成业务闭环；3）境内业务可与增值服务共同丰
富公司产品体系、相互引流，丰富收入。
增值服务体量逐年增加，形成一体化解决方案平台。公司的增值服务分为商业服务
和技术服务，商业服务包括数字化营销、运营支持和引流服务，技术服务包括账户、
电子钱包和软件开发。数字化营销业务近年来迅速扩张，2021-2023年前三季度，
数字化营销业务分别实现收入376、5358和7908
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