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比特币价格的博弈论基础：

安全效用均衡

LiangChen∗

2025年8月

摘要

本分布式数字资产如比特币的估值对标准资产定价范式构成了重大挑战，解释通常默

译认为投机信念动态。

中本文开发了一个结构博弈论模型，在该模型中，比特币的价格是在安全供应商

1（矿工）、资产需求者（用户和投机者）以及潜在攻击者的策略互动的一般均衡中确

v

1定的。

7

0我们定义并分析了理性预期安全效用纳什均衡（RESUNE），一个固定点，市

6

0场出清价格同时在计算能力市场（哈希率）中诱导了一个自由进入均衡，这反过来

.

8内生地决定了账本的安全性。

0

5网络安全被定义为成功进行51%攻击概率的一减值，使用潜在攻击者之间的协

2调的全球博弈模型进行了微观基础化。

:

v

i这种方法解决了平衡选择问题，并产生了一个依赖于价格和哈希率的独特且连

x

r续的安全函数。我们证明了RESUNE的存在并确立了其唯一性和局部稳定性的充

a

分条件，这有一个明确的经济解释：价格对需求的直接稳定效应必须主导潜在不稳

定的从价格到安全的间接反馈。

该框架对源自协议强制减半区块补贴等外生冲击的系统性影响产生了尖锐且可

证伪的预测。我们指定了一个结构向量自回归(VAR)模型来检验理论的核心机制，

假设减半（其他条件不变的情况下）将导致哈希率和价格的收缩。

该模型为分解比特币的价值提供了连贯的基础，将其归因于交易效用、安全保

证以及投机溢价，并合理化了实证观察到的价格对哈希率的单向因果关系。

关键词：比特币，加密经济学，资产定价，博弈论，全球博弈，内生安全性，市场

微观结构。

JEL分类代码：G12,D82,D84,L13.

∗Affiliation:PowsellHongKongLimited.Thismanuscriptformalizesandsubstantiallyextendsa

conceptualframeworkdevelopedbytheauthor.

1

1介绍

比特币的估值对现代金融提出了一个基本难题。缺乏传统的现金流、资产所有权或

主权担保，其价格常常被归因于叙事驱动的投机或行为因素[6]。然而，这些解释是不

完整的，因为它们忽视了确保网络安全的复杂工业组织。比特币的价值主张与其安全性

——其账本的不可变性——紧密相关，而这并不是一个外生参数，而是由战略生态系统

产生的内生结果[3,5]。矿工耗费实际资源提供计算安全（哈希率），以换取价值以其所

保护的资产为单位的奖励。反过来，资产持有者基于其交易效用及其对这种内生安全性

的感知需求该资产[10]。

本文形式化了这一基本反馈循环。我们假设比特币的价格是由一个理性预期安全

效用纳什均衡（RESUNE）决定的。这种均衡是一个固定点，在这一点上资产价格必

须满足两个同时条件：（i）它必须使现有硬币存量的市场出清，其中需求是价格和感知

安全性的函数；（ii）它必须与边际矿工的“零利润”进入条件一致，这些矿工的集体行

动产生了支撑资产需求的安全性。这种方法提供了一个结构性、微观基础的价值评估框

架，将价格锚定在安全性生产的经济学中，超越了诸如库存流量模型或网络交易比率等

简化形式的价值评估启发式方法。

我们的主要贡献有四点。首先，我们定义了RESUNE，并正式建模了利润最大化

的矿工、效用最大化