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第卷第期管理学报
２２３Ｖｏｌ．２２Ｎｏ．３
年月
２０２５３ＣｈｉｎｅｓｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｅｍｅｎｔＭａｒ．２０２５
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控股股东转移并购失败风险的路径分析
———基于亚太药业的案例证据
１２１
步丹璐王多仁胡中平
（西南财经大学会计学院；兰州交通大学经济管理学院）
１．２．
摘要：以亚太药业溢价并购上海新高峰至全额计提商誉减值、剥离的完整过程，构建控股
股东风险识别模型，探究民营控股股东在面对并购失败风险时采取的行为方式与约束机制。
研究发现：企业进行溢价并购满足控股股东定增、溢价并购、控股股东在商誉减值前减持与
①
商誉减值四要素同时存在时，可以推测控股股东可能存在风险转移的行为；亚太药业控股股
②
东会通过并购题材、业绩承诺、虚假信息披露等方式推高股价，以高频股权减持、股权质押等途
径规避商誉减值风险；并购双方控股股东会合谋高估标的、定增股票实现大部分利润的合规
③
转移变现，将后续经营风险转移至上市公司与中小股东。
关键词：控股股东；溢价并购；并购失败风险转移；控股股东风险识别模型
中图法分类号：文献标志码：文章编号：（）
Ｃ９３Ａ１６７２８８４Ｘ２０２５０３０４１７１０
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