汽车行业系列深度十一：2025Q2：盈利分化加剧优质赛道韧性突显.docxVIP

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汽车行业系列深度十一

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推荐维持评级乘用车：分化加剧规模效应+高端化驱动盈利。销量端：2025Q2乘用车批发销量合计711.1万辆，同比+13.0%，环比+11.8%；新能源乘用车批发销量362.9万辆，同比+33.9%，环比+26.3%；出口140.1万辆，同比+13.9%，环比+25.1%；营收端：受益自主份额提升，高端化驱动，样本企业营收6,739.6亿元，同比+13.8%，环比+20.2%，赛力斯、蔚来、零跑、长城环比表现亮眼；毛利端：2025Q2乘用车企毛利率表现分化，

推荐维持评级

-0.7pct，环比-0.8pct，规模效应释放程度、产品结构优化能力为毛利率核心影响因素，赛力斯、长安、小鹏、零跑毛利率环比提升；利润端：2025Q2整体呈现去库存压力增大导致车企折扣力度加大，挤压盈利空间，长城汽车、赛力斯受益产品结构向好，通过“技术溢价+精准细分市场定位”获得超额收益。

零部件：营收持续增长智能化盈利表现亮眼。营收端，2025Q2零部件板块营收2,664.2亿元，同比＋15.7%，环比+14.5%，环比上升主要由于Q1为行业传统淡季，生产在Q2得以释放。其中智能化、轻量化等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均。利润端，2025Q2，零部件板块毛利率为18.2%，较2024Q2+0.6pct，较2025Q1环比+0.7pct，得益于规模效应、原材料成本下降等因素，盈利能力环比有所上升。2025Q2零部件板块扣非净利同比增速+11.9%，环比+18.5%；单季度扣非归母净利率6.1%，同比+0.1pct，环比+0.5pct，盈利能力同环比小幅提升。其中智能驾驶、汽车电子、轻量化、智能座舱领域优质公司扣非净利润增速显著高于行业平均。

商用车：重卡表现符合预期客车盈利向上。重卡：需求端持续复苏重点公司盈利逐渐分化。销量端：2025Q2重卡批发销量合计27.4万辆，同比+18.3%，环比+3.5%，符合预期；营收端：2025Q2重卡重点公司营收1,034.1亿元，同比+1.0%，环比-0.7%，符合预期；利润端：2025Q2重点企业毛利率为15.9%，同比-0.2pct，环比+0.0pct，逐渐分化。客车：行业持续复苏内需＋出口带动盈利能力向上。销量端：2025Q2客车批发销量为14.0万辆，同比+7.6%，环比+12.5%；营收端：2025Q2客车重点公司营收183.0亿元，同比+4.3%，环比+33.7%；利润端：2025Q2客车重点公司净利率7.7%，同比+1.0pct，环比+1.1pct，宇通、中通盈利能力强劲。

摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上。销量端：2025Q2销量为29.7万辆，同比+23.9%，环比+44.9%，中大排市场维持高景气度，内外销均有不俗表现；营收端：2025Q2营业收入合计为172.8亿元，同比+20.5%，环比+20.1%，主要增量来自大排量摩托车与出口端提速；利润端：2025Q2重点摩托车企业总体毛利率为23.3%，同比-1.1pcts，环比+1.4pcts。重点摩托车企业在原材料价格下降背景下，毛利率同环比略有下降，主要原因是产品结构变化所致。

投资建议：乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团（与电子组联合覆盖）、赛力斯】。

零部件：1）智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，推荐智能座舱-【继峰股份】；2）新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；推荐小米链【无锡振华】；推荐T链【拓普集团