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安琪酵母以史为鉴，大周期起点.docx

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    内容目录

    一、股价复盘：利润弹性释放贡献超额收益 5

    二、盈利周期复盘：关注吨价-成本剪刀差走扩 6

    2009年：海外收入增长提速，成本高位提价后下行 6

    2015-2017年：吨价上行成本回落，产能饱和释放利润 8

    2020年：小包装旺销改善结构，主动提价增厚利润 10

    历史盈利周期复盘总结 12

    三、本轮展望：拐点已至，期待弹性 12

    收入端：预期维持双位数稳健增长 12

    利润端：预期2025年为利润释放周期起点 14

    成本周期：糖蜜成本大幅下行，水解糖随玉米下跌 14

    产能周期：投产接近尾声，利润结构改善 18

    价格周期：成本主

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