钨行业深度研究：重塑钨权：供需趋紧叠加战略属性强化，资源价值重估正当时.docxVIP

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2025

2025年09月03日行业研究评级：推荐(首次覆盖)

重塑钨权：供需趋紧叠加战略属性强化，资源价

值重估正当时

——钨行业深度研究

最近一年走势

行业相对表现

2025/09/02

表现

1M

3M

12M

有色金属

21.8%

40.6%

68.8%

沪深300

相关报告

10.7%

16.9%

37.5%

《有色金属行业2024年投资策略报告：海内外宽松周期共振，资源品供给矛盾延续（推荐）*有色金属*陈沁一，张建业》——2025-01-27

投资要点:

本篇报告解决了以下核心问题：1、对全球钨矿供给进行梳理分析；2、讨论中美政策扰动对钨产业的影响；3、对钨资源价值重估进行讨论。

监管强化叠加品位下降限制产能释放，全球增量项目有限，紧供应逻辑明显强化。2025年4月，自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，较2024/2023年第一批分别减少4000/5000吨，表明钨开采活动监管的明显强化。品位方面，中国钨原矿品位从2004年的0.42%下降至2020年的0.28%，长期的高强度开采造成国内钨矿资源大量消耗，品位下降进一步限制产能释放。增量方面，国内柿竹园技改、博白项目建设预计将释放2000/3200吨增量；海外巴库塔钨矿、桑东钨矿有望在2025年内贡献增量。整体来看，国内近两年增量供应暂未明显放量，海外矿山建设进展较慢，增量供应水平或低于预期，开采活动监管强化叠加矿山品位下降，紧供应逻辑不断强化。

下游应用多点开花，雅下项目打开增长空间。2024年，中国钨消费量5.53万金属吨，同比增长3.9%。其中，硬质合金、钨材、钨化工三大应用领域持续保持高景气度，受益于制造业升级、采矿与机械设备制造行业的高景气度、硅片“薄片化”趋势以及集成电路产业的稳步发展，钨需求正步入长期增长通道。2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，项目预计总投资达1.2万亿元，建设5座梯级电站。考虑到该项目庞大的建设规模与较高的技术难度，预计将大幅拉动对工装设备、工器具及工矿刀具等领域的钨材料需求。我们认为钨产业将充分受益于雅下项目的落地实施，钨需求有望迈上新台阶。

出口管制及美国关税催化行业变局，钨战略属性不断强化。2024年12月，两用物项出口管制清单正式实施，主要涉及金属钨、碳化钨和钨合金制品。2025年2月，商务部颁布《对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制的决定》，明确对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品等实施出口管制。2024年12月，美国宣布对中国进口的钨制品加征301关税，将用于制造电子产品和半导体的部分钨产品关税税率提高至25%。整体来看，中国出口管制一方面加强军工等敏感领域用途限制，一方面限制初级原料自由流出，瞄准国内产业升级、鼓励高附加值产品出口；美国旨在通过关税削弱中国在关键金属中的话语权，推动供应链重构，

证券研究报告

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增强战略性产业自主可控能力，表明各国就钨关键金属地位达成共识，其战略属性不断强化。

行业评级及投资策略。监管强化叠加资源品位下降，钨矿未来增量供应有限，随着中国对钨及钨制品实施出口管制、美国关税推动钨供应链重构，钨金属战略属性强化，钨资源或迎系统性重估机遇。首次覆盖，给予钨行业“推荐”评级。

重点关注个股。中钨高新，厦门钨业，章源钨业。

风险提示。钨价大幅波动；矿山品位下降超预期；制造业增速不及预期；项目进展不及预期；重点关注公司盈利预测不及预期。

证券研究报告

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重点关注公司及盈利预测

重点公司代码

股票

名称

2025/9/2股价

2024

EPS

2025E

2026E

2024

PE

2025E

2026E

投资

评级

000657.SZ

中钨高新

21.34

0.67

0.46

0.55

31.85

46.39

38.80

未评级

600549.SH

厦门钨业

31.70

1.09

1.29

1.44

29.08

24.57

22.01

未评级

002378.SZ

章源钨业

15.89

0.14

0.