宏观动态跟踪报告-“弱美元”：来到十字路口-250724.pdfVIP

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宏

观2025年7月24日

报

宏观动态跟踪报告

告

“弱美元”：来到十字路口

一、

证券分析师平安观点：

钟正生投资咨询资格编号本文从美元“微笑曲线”、美国债务及全球资金配置三个视角，回顾2025上半年

S1060520090001“弱美元”的成因，并展望下半年美元指数的方向。综合判断，在2025下半年，

ZHONGZHENGSHENG934@

宏张璐投资咨询资格编号美元指数进一步下行的空间或有限，不排除阶段反弹。

S1060522100001

观一、“微笑曲线”居中。美国经济与全球（非美）经济的对比关系，较大程度上

ZHANGLU15@.cn

动范城恺投资咨询资格编号决定了美元指数的强弱。IMF今年4月预测（较1月）将2025年美国和全

S1060523010001球经济预期增速同步下修，美元“微笑曲线”从右端移至中部，对应“弱美

态FANCHENGKAI146@.cn元”。关税政策是美国经济预期下修的核心，未如2018-19年驱动美元走强，

跟反而令美元下行，因政策力度强、不确定性高，与减税政策时间错位，且对

踪美国通胀影响暂不明显。展望下半年，关税对美元的压制可能弱化：市场逐

渐适应特朗普政策风格，关税对GDP的扰动或消退，而通胀影响可能逐步

显现；美联储下半年降息2次为基准情形，提前与推迟降息风险大致平衡。

二、美国债务忧虑。美国财政赤字较大时期通常可见“弱美元”，如2009-2012

年、2020-2021年赤字率较高时，美元指数未超100；政府净利息支出占

GDP比重高企时，美元亦偏弱。必威体育精装版“大而美”法案将抬升未来10年美国

赤字率（CBO预测法案令赤字率最高升至7.2%）和债务付息（CRFB预测

法案新增0.7万亿利息支出）。但关税收入可能缓解压力。2025年1-6月美

国关税收入累计872亿美元，全年或达2500亿美元；据TaxFoundation，

2025-2034年预计关税累计增收2.5万亿美元，覆盖同期“大而美”法案新

增赤字的77%。外国投资者减持美债和美元目前尚缺乏进一步证据。2025

证年5月海外持有美债占比25.0%，较2024年12月上升1.1个百分点；5月

券后美债定价重回政策利率预期。

研

究