机械行业“人形机器人的Optimus时刻”系列（二）：编码器，机巧的测量，精度的艺术.docxVIP

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o编码器：高精度的位置/角度测量传感器。编码器是测量角度、速度和位置的传感器。按照技术原理，可分为磁编码器、光编码器及电感编码器等等，其中光编码器适用于高精度、高分辨率的应用，磁编码器适用于追求环境耐受性强、小型轻量、高可靠性的应用。在编码器降本和磁编码器性能提高的背景下，磁编码器渗透率逐渐提升。按照测量类型，可分为直线编码器和旋转编码器，光栅尺是直线编码器的代表。按照输出信号，可分为绝对式编码器和增量式编码器。编码器具有高精度、高分辨率、快速响应等特点，适用于工业自动化、汽车制造、机床等众多需要精确位置测量的应用场景。

o编码器市场高速增长，下游应用分布广泛。受益于我国制造业的升级换代以及科技的创新，据MIR睿工业预测，2025年我国编码器市场将超过33亿元。海外编码器厂商以日系的多摩川和欧系的海德汉为代表，凭借几十年的技术实力、研发能力以及积累的经验，在全球范围内享有广泛的声誉，2022年我国编码器市场中多摩川和海德汉占据40%以上的市场份额，龙头地位显著。

o磁编码器以汽车为核心，光栅尺国产替代需求迫切。磁编码器在新行业、新技术的推动下，应用前景愈发广阔，据Yole，全球磁编码器的市场规模将增长至2027年的23.19亿美元，汽车为最核心应用场景。据GlobalInfoResearch预测，2029年全球光栅尺市场规模将达到8.42亿美元，机床是光栅尺最大的下游应用领域。我国光栅尺市场主要生产商有海德汉和雷尼绍，二者市场份额超过80%，国产厂商包括长春禹衡光学等研发实力逐渐增强，中高端光栅尺生产能力稳步提升，打开了更加广阔的国产替代空间。

o拆解编码器增量市场：人形机器人、工业母机和新能源汽车。1、人形机器人：

编码器主要应用在人形机器人的旋转、直线执行模组和灵巧手，单特斯拉Optimus编码器需求量50+，价值量约为7500元，若在2025年实现100万台目标交付量，有望为编码器带来70亿级别的增量市场。2、工业母机：在自主可控、更新周期及产业转型三因素共振的推动下，机床行业正向中高端迈进，光栅编码器作为机床的核心零部件，应用前景非常广阔。我们以五轴数控机床为例，测算单台机床光栅编码器价值量约为5000元。3、新能源汽车:根据我们对新能源汽车解决方案的拆解，磁编码器主要应用在逆变系统、电机冷却系统和启动发电机系统，相比传统燃油车，单车价值量提升至少500元；叠加国内新能源汽车渗透率的快速增长，带动了磁编码器新增市场空间的充分释放。

o奥普光电：背靠中科院光机所，国产光栅编码器龙头企业。奥普光电背靠中国科学院长春光机所，产研能力突出。公司控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，光栅编码器产品已顺利导入华中数控、广数、科德数控等机床企业并与沈阳新松机器人展开合作，代表性的JFT系列绝对式光栅尺产品已到达国际同类产品领先水平，最高分辨力高达2.5nm。

o行业投资评级与投资策略。编码器细分种类多元，应用空间广泛。人形机器人产业方兴未艾、工业母机迈向中高端、新能源汽车量价齐升，赋予编码器广阔的市场增量。在以特斯拉Bot为代表的人形机器人产业化和降本化双重驱动下，国内厂商经过长期技术积累，有望借助成本优势快速切入制造环节，核心零部件迎来国产替代的最佳机遇。给予编码器行业“推荐”评级。建议重点关注：奥普光电、汇川技术、禾川科技等。

o风险提示：人形机器人进展不及预期；国内厂商产品开发进度、核心客户导入不及预期；原材料价格上涨增加成本风险；市场竞争加剧等。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

EPS（元）

PE（倍）

PB（倍）

简称

股价（元）

2023E

2024E

2025E

2023E

2024E

2025E

2023E

评级

汇川技术

68.45

2.00

2.60

3.34

34.24

26.32

20.52

7.36

强推

资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年8月17日收盘价

推荐（维持）行业基本数据股票家数(只)596总市值(亿元)45,290.92流通市值(亿元

推荐（维持）

行业基本数据

股票家数(只)