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市场法视角下非上市公司价值评估中流动性折扣的深度剖析与应用

一、引言

1.1研究背景与动因

在全球经济体系中，非上市公司占据着极为重要的地位。以我国为例，根据相关统计数据，非上市公司的数量在企业总数中占比超过90%，它们广泛分布于制造业、服务业、信息技术等多个关键领域，是推动经济增长、促进创新以及创造就业机会的重要力量。在制造业中，众多非上市企业专注于核心技术研发与产品质量提升，为产业升级提供了坚实支撑；在服务业，大量非上市企业凭借灵活的经营策略和优质的服务，满足了多样化的市场需求；在信息技术领域，许多非上市的创新型企业不断推出新技术、新产品，为行业发展注入了新动力。在经济增长方面，非上市公司贡献了相当比例的国内生产总值，成为经济发展的重要驱动力。在创新领域，非上市公司积极投入研发，在专利申请和技术创新成果转化方面表现突出。在就业创造上，非上市公司提供了大量的就业岗位，涵盖了从生产一线到专业技术、管理等各个层次，有效缓解了就业压力。

然而，非上市公司的发展也面临诸多挑战，其中融资难题尤为突出。由于非上市公司的股权缺乏像上市公司那样活跃的公开交易市场，其股权流动性较差。这使得投资者在投资非上市公司股权后，难以在短期内以合理价格将股权变现，增加了投资风险。这种较低的流动性也导致非上市公司在融资时面临困难，因为投资者往往更倾向于投资流动性较好的资产。据调查显示，超过70%的非上市公司表示在融资过程中受到股权流动性不足的制约，融资渠道相对狭窄，主要依赖银行贷款和内部自筹资金，融资成本较高且融资规模受限。这严重限制了企业的资金获取能力，影响了企业的扩张、研发投入和市场拓展等发展战略的实施，进而制约了企业的成长与发展。

在非上市公司的价值评估中，市场法是一种重要且常用的评估方法。市场法的核心原理是基于替代原则，即通过寻找市场上与被评估非上市公司具有相似经营和财务特征的可比公司或交易案例，利用它们的市场交易数据来评估被评估公司的价值。例如，在评估一家非上市的信息技术企业时，可以选取同行业中业务模式、技术水平、市场份额等方面相似的上市公司或已完成的并购交易案例作为参考。通过分析可比公司的市盈率、市净率、企业价值倍数等价值比率，并结合被评估公司与可比公司之间在规模、盈利能力、增长潜力等方面的差异进行适当调整，从而确定被评估非上市公司的价值。这种方法直接基于市场交易数据，评估结果更能反映市场的实际情况，具有较强的客观性和市场相关性。

但是，由于非上市公司股权流动性较差，在运用市场法进行价值评估时，若直接采用可比上市公司或交易案例的市场数据，会高估非上市公司的价值。因为可比上市公司的股票在公开市场上具有较高的流动性，投资者愿意为这种流动性支付更高的价格，而交易案例中的流动性状况也可能与非上市公司存在差异。因此，在运用市场法评估非上市公司价值时，需要考虑流动性折扣，以调整评估结果，使其更接近非上市公司的真实价值。流动性折扣是指由于资产缺乏流动性而导致其在交易时的价格低于其在完全流动市场中的理论价格的部分，它反映了非上市公司股权流动性不足对其价值的负面影响。准确确定流动性折扣对于提高非上市公司价值评估的准确性至关重要，它能够为企业的融资、并购、股权转让等经济活动提供更可靠的价值参考，帮助企业做出更合理的决策。

1.2研究价值与意义

准确确定流动性折扣对于提升非上市公司价值评估的准确性意义重大。在融资活动中，若不能合理考虑流动性折扣，会导致企业价值评估出现偏差，影响融资规模和成本。比如，某非上市科技企业计划通过股权融资进行新产品研发，在评估企业价值时，若未充分考虑流动性折扣，可能会高估企业价值。这使得投资者在投资决策时，对投资回报率的预期出现偏差，进而导致企业融资难度增加，融资成本上升。若企业以高估的价值吸引投资者，后续企业业绩无法达到预期，还可能引发投资者与企业之间的纠纷，影响企业的信誉和后续融资能力。在并购活动中，流动性折扣的准确确定同样至关重要。若并购方对被并购的非上市公司价值评估不准确，可能导致并购价格过高，增加并购成本和风险。若被并购方价值被低估，可能会损害被并购方股东的利益，导致并购交易无法顺利进行。

流动性折扣的准确考量有助于保障市场交易的公平性。在非上市公司的股权交易中，买卖双方由于对流动性折扣的认识和判断不同，可能会产生价格分歧。若缺乏对流动性折扣的科学合理确定，可能导致交易价格偏离企业真实价值，使一方利益受损。在企业并购、股权转让等交易中，准确的流动性折扣能够使交易价格更接近企业的真实价值，为交易双方提供公平的定价基础，保护各方的合法权益。在非上市企业的股权转让过程中，若出让方和受让方对企业价值的评估因流动性折扣的考虑不一致而产生差异，可能会导致交易谈判陷入僵局。而准确的流动性折扣确定可以消除这种价格分歧，促进交易的公平达成