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证券研究报告

行业报告：行业深度研究2025年07月18日

银行

银行投资跟踪：如何看待银行股价和基本面的背离？

作者：

分析师刘杰SAC执业证书编号：S1110523110002

联系人曹旭冉

行业评级：强于大市（维持评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

摘要

➢复盘历史，银行股价和基本面长期存在“背离”现象。这或是因为，在经济上行周期中，银行基本面表现较好，但银行股相较于其他高成

长板块可能缺乏对资金的吸引力；而在宏观经济表现相对承压时，银行基本面有所承压，银行板块的防御属性突出，反而拥有超额收益。

➢目前银行基本面仍然承压，但市场偏好高股息策略下涨势亮眼。2025Q1商业银行净利润同比负增2.32%，较去年同期增速低2.97pct。而

银行股估值正攀升至近年较高水平，截止7月11日，银行板块PB为0.75倍，处于近十年50%的历史分位数水平。

➢当前银行基本面持续筑底，但仍有边际改善。具体而言：

•一方面，受益于存量高息负债集中到期和贷款定价下行趋缓，2025年净息差降幅有望显著收窄。综合考虑存款端成本改善与5月LPR下调

10bp影响后，静态测算下预计2025年A股上市国有行、股份行净息差分别为1.34%、1.55%，分别较2024年末下行12、9bp。

•另一方面，资产质量有望在保持平稳的基础上实现改善。2025Q1末商业银行不良率录得1.51%，仅较2024年末上小幅行1bp；拨备覆盖

率为208%，环比下行3.06pct，距离监管要求的150%还有相当充裕空间。但随着各项政策持续落地稳增长、提振内需，银行地产、城投

产业链、零售不良生成预期有望逐步好转，资产质量指标有望改善。

➢资金面驱动下的估值修复是本轮行情的核心逻辑，而这一逻辑预计持续成立并支撑行情延续，具体而言：

•一方面，低利率和资产荒背景下，银行高股息、类固收的优势凸显。银行股自2023年12月启动普涨行情以来，截止7月11日银行板块股息

率仍有4.87%，结合其分红稳定、经营稳健的特性，投资吸引力明显提升。

•另一方面，增量资金持续涌入，带动银行板块估值明显修复。今年以来，中长期资金入市、公募基金新规等重磅政策落地，显著增加各类资

金对银行股的配置需求。截止7月11日，银行板块PB估值为0.75倍，距离1倍PB仍有较大修复空间。

•展望后续，政策红利释放下，险资入市、主动基金增配和被动基金扩容或将合力为银行股带来稳定增量资金，增强估值修复行情的可持续性。

➢基于以上，优质地区中小银行中我们重点推荐成都银行、常熟银行；国股行中我们重点推荐农业银行、中国银行、邮储银行。

风险提示：宏观经济震荡、不良风险大幅上升、净息差下行压力加大、测算结果可能与现实情况存在差异。

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银行股价和基本面长期存在“背离”现象

•当经济进入下行周期，市场更重视银行股的防御属性。复盘过往市场表现和行业基本面，可以发现，银行业绩往往与宏观经济

基本面或经济预期存在较强的正相关性，但与板块行情存在负相关。股价和基本面的长期背离，或是因为，在经济上行周期中，

银行基本面表现较好，但银行股相较于其他高成长板块可能缺乏对资金的吸引力；而在宏观经济表现相对承压时，银行基本面

有所承压，银行板块的防御属性突出，反而拥有超额收益。

•目前银行基本面仍然承压，但市场偏好高股息策略下涨势亮眼。银行盈利方面，2025Q1商业银行净利润同比负增2.32%，较

去年同期增速低2.97pct。但是银行股估值正攀升至近年较高水平，截止7月11日，银行板块PB为0.75倍，分别达到近三年、

五年、十年100%、94.51%、50.39%的历史分位数水平；股息率4.87%，较10年国债到期收益率高出3.1pct。

图：银行