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证券研究报告·行业深度报告·公用事业
公用事业行业深度报告
新能源运营商行业深度：新能源全面入市，2025年07月17日
三大压制因素释放绿电迎反转
增持（维持）
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投资要点
◼消纳+电价+补贴三大压制因素释放，绿电运营商迎反转。我们拆解新能
源FCFF，归纳压制估值三大因素：1）电价：新能源运营商结算电价持
续下行，存量项目盈利下行，增量项目盈利不确定；2）消纳：新能源高
速装机体现为运营商维持高位的资本开支，同时高位资本开支带来新能
源消纳压力，进一步影响电价与利用小时数；3）补贴：存量补贴项目高行业走势
上网电价中包含中央财政补贴，因补贴回款节奏形成的应收账款拖累表
公用事业沪深300
现。中央136号文出台推动新能源全面入市，三大压制因素迎反转。
19%
◼电价有底：全面入市，可持续发展结算机制稳定电价。受保障性收购比16%
13%
例下降+市场化电价下行影响，绿电电价下跌明显，收益率承压。中央10%
7%
136号文推动新能源全面入市，建立可持续发展价格结算机制，各地区4%
1%
-2%
新能源电价结算模式得到统一。存量项目：衔接原有保障性政策，可获-5%
-8%
得较为稳定的电价和收益率，确保其平稳运营；增量项目：竞价决定，-11%
2024/7/172024/11/152025/3/162025/7/15
价格信号引导新能源项目投资趋于真实需求。当前来看已形成中长期
（电量占比高）与现货（反应短时供需）结合的市场结算模式，中长期
作为电力交易压舱石，电价有底。长期来看，风电光伏终将成为发电主相关研究
体电源，以中长期+现货综合进行报价交易，项目收益率存在合理区间，《2025年可再生能源电力消纳责任权
长期电价有底。我们以资本金IRR=6%为标准，集中式光伏资本金IRR重发布，跨经营区常态化交易机制方
下跌至6%，同期集中式陆风项目资本金IRR可达9%-10%，集中式陆
风资本金IRR下跌至6%，光伏资本金IRR仅为1%-2%。电价不会无休案批复》
止下跌，市场化交易中，风电优势明显。此外，绿色价值同样值得期待。2025-07-17
◼消纳缓解：市场引导新能源理性扩张，配套投资加速支撑消纳。新能源《重视RWA与虚拟电厂、电交易、碳
装机高增，消纳问题暴露。136号文规定市场化增量项目
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