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中国A股市场流动性测度与预期收益关系的深度剖析与实证检验

一、引言

1.1研究背景与意义

近年来，中国A股市场取得了长足发展，已成为全球资本市场的重要组成部分。截至2024年底，A股市场上市公司数量超过4000家，总市值超过80万亿元，在经济体系中发挥着关键作用，为企业提供融资渠道，推动资本合理配置，促进经济增长。但A股市场具有高波动性、高换手率等特点，与成熟市场存在差异。据统计，过去十年间，A股市场的年化波动率约为25%，显著高于美国标普500指数的15%左右；年换手率平均达到300%以上，而美国等成熟市场通常在100%-150%之间。这表明A股市场的投资者交易行为更为频繁，市场波动更为剧烈。

在这样的背景下，深入研究A股市场的流动性与预期收益关系，具有重要的现实意义和理论价值。对投资者而言，准确把握二者关系，能更科学地评估股票投资价值，优化投资决策。若流动性与预期收益呈正相关，投资者可关注流动性良好的股票，以获取更高收益；若呈负相关，则需权衡流动性与收益，合理配置资产。对市场监管者来说，了解二者关系有助于制定更有效的监管政策，维护市场稳定。若发现流动性异常波动对预期收益产生负面影响，可及时采取措施，防范金融风险。从金融理论发展角度看，研究A股市场的流动性与预期收益关系，有助于丰富和完善资产定价理论，为金融市场微观结构理论提供实证支持，推动金融理论不断发展。

1.2研究目标与创新点

本研究旨在通过科学、全面的方法，精准测度中国A股市场的流动性水平，并深入探究其与预期收益之间的内在关系。具体而言，一方面，运用多种先进的流动性测度指标和方法，构建适合A股市场特点的流动性测度体系，准确刻画市场流动性的动态变化。另一方面，通过严谨的实证分析，明确流动性对预期收益的影响方向和程度，为投资者决策和市场监管提供有力的理论支持和实践指导。

相较于以往研究，本研究在以下方面有所创新。在流动性指标选取上，突破传统单一指标的局限，综合考虑交易成本、交易速度、市场深度等多维度因素，引入更具代表性和综合性的指标，如改进的Amihud非流动性指标、流动性比率等，以更全面、准确地衡量A股市场流动性。在研究模型构建上，充分考虑A股市场的复杂性和特殊性，结合行为金融学、市场微观结构理论等，对传统资产定价模型进行改进和拓展，纳入投资者情绪、市场波动等变量，构建更贴合实际的流动性与预期收益关系模型，提高研究结果的可靠性和解释力。在样本选取和数据处理上，扩大样本范围，涵盖不同行业、不同规模、不同上市时间的股票，时间跨度覆盖多个完整的市场周期，增强研究结论的普遍性和适用性。同时，运用更先进的数据处理技术和统计方法，对数据进行严格的筛选、清洗和修正，减少数据偏差和噪声干扰。

1.3研究方法与技术路线

本研究综合运用多种研究方法，以确保研究的科学性、全面性和深入性。通过文献研究法，系统梳理国内外关于流动性与预期收益的相关文献，了解已有研究成果、方法和不足，为本研究提供理论基础和研究思路。广泛查阅学术期刊论文、学位论文、专业书籍以及权威金融机构报告，对流动性的概念、测度方法，预期收益的计算模型，以及二者关系的理论和实证研究进行全面分析和总结。

在实证分析法方面，选取2010年1月1日至2024年12月31日期间中国A股市场的股票交易数据，包括每日收盘价、成交量、成交额等，同时收集宏观经济数据，如GDP增长率、通货膨胀率、利率等，以及上市公司财务数据，如营业收入、净利润、资产负债率等。运用改进的Amihud非流动性指标、流动性比率等多种流动性测度指标，对A股市场股票的流动性进行测度，并通过构建多元线性回归模型、面板数据模型等，分析流动性与预期收益之间的关系，控制市场风险、公司规模、财务杠杆等因素的影响，采用稳健性检验方法，如替换变量、改变样本区间等，确保研究结果的可靠性和稳定性。

比较研究法也将被用于本研究中，对比不同流动性测度指标在A股市场的适用性和解释力，分析不同市场环境下，如牛市、熊市、震荡市中，流动性与预期收益关系的差异，以及将A股市场的研究结果与成熟市场，如美国、英国股票市场进行对比，探讨不同市场制度、投资者结构、交易规则等因素对二者关系的影响。

本研究的技术路线如图1-1所示：首先，通过广泛的文献研究，明确研究问题和目标，梳理相关理论和研究方法，确定研究的整体框架和思路。其次，进行数据收集，包括A股市场股票交易数据、宏观经济数据和上市公司财务数据等，并对收集到的数据进行严格的筛选、清洗和整理，确保数据的准确性和完整性。然后，运用选定的流动性测度指标对数据进行处理，计算出各股票的流动性水平，并构建实证模型，分析流动性与预