军工行业：估值触底邂逅基本面拐点，六大方向布局正当时.pptxVIP

国家高层判断体现战略意志，没有安全就没有发展

•习近平主席在二十届中央国安委第一次会议强调“深刻认识国家安全面临的复杂严峻形势，正确把握重大国家安全问题，加快推进国家安全体系和能力现代化”，“要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”。

估值触底叠加基本面迎拐点，长期确定性明朗。

•估值触底：军工行业在当前中调尚未落地形成的下游订单空窗期，容易受到部分因素低预期的放大扰动，但实质上不会构成充分的中长期影响。当前军工行业PE-TTM低于过去十年内的估值区间，是难得的回调布局时点。

•基本面迎拐点：中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军方大单采购制度下的订单规模、军品定价、预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响，其中绝大多数因素都已经通过前期的波动而消化。

主战装备与新域新质装备新一轮成长预期

•主战装备：增数量补短板更新换代，主战装备列装进程有望加速。

•新域新质：俄乌冲突中展现的无人机、远火等成为当前中等烈度战争中引人关注的装备。

看好军工六大方向布局机会

•主战装备中调落地的机会：随着中期调整新订单需求的逐渐落地，主战装备迟滞的需求有望获得显著恢复。

•国产民机的机会：2021至2042年中国有望补充六千余架客机，看好2023年是国产民用大飞机的放量拐点之年。

•改革的机会：国资委或将对军工央企落实和出台进一步支持政策，看好军工央企实现更好的高质量发展。

•军贸的机会：中国应当加强与域外相关在国家安全的国家的军事合作，叠加军贸市场扩张，看好中国军贸发展。

•卫星互联网的机会：星地一体化潜藏较大价值，价值投资属性日益增长。

•低空经济的机会：“低空经济”概念首次被写入国家规划，多重政策支持下低空航空器企业迎发展机遇。风险提示

•行业订单不及预期的风险，新技术新产品应用进度不及预期的风险，国企改革进度低于预期的风险。

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核心要点

1军工板块行情复盘

1.1年初以来行业运行

2.1国家安全体现高层战略意志3.5卫星互联网的机会

2.2估值触底叠加基本面迎拐点3.6低空经济的机会

u2.3行业装备量价分析u4相关标的一览

a2市场关心的问题u3.4军贸的机会

u2.4中期调整带来新一轮成长预期u5风险提示

3.1主战装备中调落地的机会

3军工行业2024年投资思路

2.5行业催化剂与宏观局势

2.6新阶段投资审美标准

3.2国产民机的机会

1.3军工持仓变化

1.2估值水平比较

3.3改革的机会

目录

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2023.6-2023.7

国资委会议支持央企并购重

组，证监会提出期望和建议

2023.7-2023.8

军方人事调整和违规查处

公告，外加业务空档期

2023.9-2023.10军方人事调整，叠加业务空档期，

2023.1-2023.3

两会临近，军费增速

预期逐渐修正

2023.3-2023.6

军工行业的价量不明确，叠加二十届中央第一轮巡视带来不确定性

资料来源：Wind、东吴证券研究所4

1.1年初以来行情总体震荡下行，当前时点向上拐点已现

图：“十四五”中间年份，随着中期调整逐渐落地，军工行业有望迎来上行期

2023.8-2023.9

华为新机型发布，引爆卫星互联网行情

2023.10以来

中调增量订单即将落地，主战装备线领涨

•申万军工PE-TTM自2020年行情冲高后逐步回调，当前军工行业PE-TTM近48倍。

•自身纵向比，低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间，行业具备较高的估值弹性。

资料来源：Wind、东吴证券研究所