不确定环境下实物期权定价模型的构建与应用研究.docxVIP

不确定环境下实物期权定价模型的构建与应用研究

一、引言

1.1研究背景与意义

在当今复杂多变的市场环境中，不确定性已成为企业投资决策面临的常态。市场需求的波动、技术的快速革新、政策法规的调整以及宏观经济形势的变化等诸多因素，使得投资项目未来的现金流充满了不确定性。传统的投资决策方法，如净现值法（NPV）、内部收益率法（IRR）等，在评估投资项目时，往往基于确定性假设，采用固定的折现率对未来现金流进行贴现，以此判断项目的可行性。然而，这种方法在面对不确定性时，存在着明显的局限性。

传统投资决策方法通常假设投资项目是可逆的，即企业在投资后，如果发现项目收益不如预期，可以无成本地撤回投资。但在现实中，大多数投资都存在沉没成本，一旦投入，很难完全收回。而且传统方法还忽略了企业未来成长机会的价值。许多投资项目虽然短期内可能无法带来显著的收益，但却为企业创造了未来进一步发展的机会，这些潜在的成长机会具有重要的价值，却未被传统方法所考量。传统方法在评估投资项目时，往往假设项目的实施过程是固定不变的，忽略了企业在面对市场变化时，可以灵活调整投资策略的能力。例如，企业可以根据市场需求的变化，推迟投资、扩大或缩小投资规模，甚至放弃项目，这些灵活性能够为企业带来额外的价值，而传统投资决策方法却未能将其纳入评估范围。

实物期权定价理论的出现，为解决不确定性环境下的投资决策问题提供了新的思路和方法。实物期权是将金融期权的概念和方法应用于实物资产投资决策中，它认为投资项目具有期权的特性，即企业拥有在未来某个时间点，根据市场条件的变化，选择是否执行投资、扩大或缩小投资规模、放弃项目等权利。这种权利本身具有价值，被称为实物期权价值。实物期权定价理论通过对投资项目中蕴含的各种期权进行识别、分析和定价，能够更加全面、准确地评估投资项目的价值，为企业投资决策提供更科学的依据。

实物期权定价的研究具有重要的理论与实践意义。从理论角度来看，实物期权定价理论突破了传统投资决策理论的局限性，将不确定性和管理灵活性纳入到投资项目价值评估中，丰富和发展了投资决策理论体系，为进一步深入研究投资决策问题提供了新的视角和方法。在实践方面，它能帮助企业更准确地评估投资项目的价值，避免因传统方法的局限性而导致的决策失误，使企业在面对不确定性时，能够更加灵活地调整投资策略，把握投资机会，规避风险，提高投资决策的科学性和有效性，增强企业的市场竞争力，促进企业的可持续发展。

1.2国内外研究现状

实物期权定价理论的发展历程中，国外研究起步较早。1900年，法国数学家路易斯?巴舍利耶（LouisBachelier）提出巴舍利耶模型，为期权定价理论奠定了早期基础，后续伊藤清对巴氏理论进行了发展。上世纪60年代，斯普林科的买方期权价格模型、博内斯的最终期权定价模型、萨缪尔森的欧式买方期权定价模型等相继出现，期权理论取得重大发展。1973年，费雪?布莱克（FischerBlack）和迈伦?斯科尔斯（MyronScholes）发表经典论文，其提出的Black-Scholes期权定价模型标志着期权定价理论的最终形成，此后默顿（Merton）、考克斯（Cox）、罗斯（Ross）以及鲁宾斯坦（Rubinstein）等专家的研究进一步发展和完善了该理论。1977年，斯图尔特?迈尔斯（StewardMyers）首次将期权定价理论引入项目投资领域，提出将投资机会看成增长期权的思想，认为基于投资机会的管理柔性存在价值，且可用金融期权定价模型度量，由于标的资产为非金融资产，他将其称之为实物期权，这一开创性的观点为实物期权理论的发展拉开了序幕。

在早期的应用研究中，实物期权理论多集中于自然资源投资决策领域。1979年，图里尼奥（Tourhinho）首次指出自然资源可作为期权来理解和评价；1980年，平迪克（Pindyck）利用实物期权方法对矿产资源的开采水平寻求最优决策，通过检验需求和储量两种不确定性因素对价格和最优开采水平的影响，得出需求的不确定性对预期价值没有影响，而当开采成本与储量是非线性关系时，储量的不确定性将改变预期的价格变化率。1985年，布伦南（Brennan）和施瓦茨（Schwartz）研究了铜矿的开启、关闭和放弃期权，利用自融资复制策略对自然资源投资进行定价，并将该方法应用到其他投资领域。1989年，莫克（Mock）等人以及施瓦茨和斯唐格兰德（SchwartzandStangeland）利用实物期权对森林何时砍伐选择最优更新期限。1990年，特里乔吉斯（Tregiorgis）利用二叉树期权定价模型解决包含各种不同经营灵活性的矿产投资项目的定价问题。在土地开发决策方面，由于土地开发的不可逆性，国外学者也应用实物期权方法进行分析。

随着研究的深