有色金属行业深度研究报告金属总动员之未来金属铝系列报告三新能源遇上碳中和重构供需格局-21081124页.pdf

行业研究

证券研究报告有色金属2021年08月11日

有色金属行业深度研究报告

金属总动员之“未来金属”铝系列报告三：新推荐（维持）

能源遇上“碳中和”，重构供需格局

回顾历史：铝作为大宗周期品，有明显的上涨和下跌周期。过去，电解铝行业华创证券研究所

产能无序扩张，叠加重资产属性不易出清，曾长期处于利润亏损状态。电解铝

被广泛应用于建筑、交通、机械制造、电力电子等国民经济的支柱行业，经济

增长带动铝需求稳步增加，但产能的无序扩张，导致供过于求，全球电解铝库

存高企，且持续压制市场预期，铝价曾长期处于低迷状态。

供给：自2013年国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，2015

年政策开始实施，2017年多部门督察政策落实和2018年《关于电解铝企业通

过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》最终“盖棺定论”，全国电行业基本数据

解铝产量同比增速自10%以上逐渐将至3%以下，并确立了4500万吨产能天

占比%

花板。中国电解铝产能步入“控制总量、优化存量”阶段，大规模去产能行动

股票家数(只)1273.16

已基本结束，未来政策将以结构调整为主。“碳中和”背景下，“高耗能、高

总市值(亿元)23,411.532.81

排放”的电解铝行业面临巨大减排压力，4500万吨产能天花板几乎没有打破流通市值(亿元)19,818.373.1

可能，电解铝供给弹性大大降低，预计2022年底全国电解铝产能触及4500

万吨天花板，2023年全国电解铝产量达到峰值。另一方面，国外电解铝产量

相对指数表现

已进入长期增长停滞期，根据IAI数据，近5年国外电解铝产量同比增速不到

1%。未来，再生铝的发展料将有效补充原铝短缺，但短期内增量有限，对铝%1M6M12M

绝对表现10.932.1355.83

供给影响较小。

相对表现11.4234.4758.17

需求：电解铝需求随经济发展缓慢增长，2012年-2020年，中国电解铝表观消

费从1986万吨，稳步增长至3812万吨，年复合增长率为8.49%，略高于经济2021-04-30～2021-08-10

增速。“碳中和”背景下，新能源汽车和光伏等新兴行业的快速发展催生新的64%

用铝需求。一方面，铝作为汽车轻量化的理想材料，不仅可以减轻新能源汽车40%

重量缓解旅程焦虑，而且可以优化车身动态性能，预计2021年全球和中国新

16%

能源汽车产量分别为460和230万辆，用铝量约为96.6和48.3万吨，到2025

年全球和中国新能源汽车产量分别为1750和890万辆，用铝量约为472和240-7%