商贸零售行业2025年中期投资策略：产品驱动叠加调改创新，新质消费彰显增长韧性.pdfVIP

证券研究报告|2025年07月16日

商贸零售行业2025年中期投资策略

产品驱动叠加调改创新，新质消费彰显增长韧性

行业研究·行业投资策略

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭证券分析师：孙乔容若

0210755021

zhangjh@liuxu1@sunqiaorongruo@

执证编码：S0980517070001执证编码：S0980522120001执证编码：S0980523090004

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投资摘要

n2025年上半年消费回顾：2025年1-5月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比+5.0%。整体商品消费延续平稳增长趋势，消费能力和消费信心在多维度政策刺激下

有所抬升。分品类看，化妆品1-5月社零同增4.1%，整体仍呈现行业平淡个股强势的特征；黄金珠宝1-5月社零同增12.3%，其中4-5月攀升至20%以上，在去年同期

低基数影响上，又受益于金价持续高位以及产品设计力提升，带来保值及悦己双重需求提振。整体来看，2025年上半年消费存在一定结构性亮点，特别是以宠物、

潮玩、个护、珠宝等赛道中，具备洞察新消费人群需求并以此实现产品创新升级的新消费龙头，逆势表现亮眼。

n下半年展望一，产品内生创新。1）AI+商业，通过实用技术创新创造产品溢价：AI技术的应用落地将可能为企业产品创新带来新的机会。因此AI玩具、AI眼镜等新

品增量，以及AI赋能电商零售提效等方面，均存在持续布局机遇；2）IP+商业，通过附着情绪价值实现产品溢价：在当前社会经济相对承压但消费需求层次越发丰

富的背景下，以IP等为载体的情绪价值成为品牌获取定价权的为数不多方式，也是当前潮玩、美妆、珠宝等新消费品牌实现存量市场突围的重要抓手。

n下半年展望二，政策外延催化：1）内需市场中，自去年以来国内政策面对于消费的重视程度不断提升，且正逐步细化落实，后续育儿、就业、养老等一系列民生

保障政策的落地也将进一步释放相关人群的消费力，此外企业端也在积极运用政策资本工具打开新的增长曲线。2）外部市场中，关注关税贸易政策的进展，短期

市场对于此冲击正逐步消化，贸易谈判的推进也为企业提供了业务调整缓冲期，优质出海企业有望推进市场多元化和产品差异化提升长期经营能力。

n投资建议：1）美妆个护：板块业绩基本面仍具一定比较优势。未来新品创新以及新品牌布局，驱动国货龙头持续成长。推荐：登康口腔、若羽臣、毛戈平、丸美

生物、上海家化、贝泰妮等。2）黄金珠宝：工艺进步和金价上行，强化品类悦己和保值两大新消费特质，而产品结构布局差异将导致企业分化延续，推荐：老铺

黄金、潮宏基、曼卡龙、周大福、菜百股份等。3）IP潮玩：国内外潮玩行业需求景气度仍处于高位，行业资本化加速下，进一步提振板块关注度。推荐：泡泡玛

特、布鲁可、名创优品等。4）跨境出海：当前关税冲击有危也有机，头部跨境出海积极调整布局，中长期有望具备更坚实经营抗风险能力。推荐：小商品城、安

克创新等。5）百货商超：政策驱动叠加自身变革，事件催化动力足，前期企业调改转型也将步入阶段性验证期，主要推荐：永辉超市、百联股份、重庆百货等。

n风险提示：终端消费需求不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力，企业管理层变动调整导致经营能力受损，并购后管理不善带来商誉增加等。

附表：重点公司盈利预测及估值

公司投资收盘价总市值（亿元）EPSPE

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名称评级07-1107-1