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市场表现研究

2024年城投债发行情况和市场表现分析

公共融资部陆奕璇

摘要：2024年隐性债务延续“控增化存”政策主旋律，财政部进一步加大

化债支持力度，城投债发行端缩量，净融资得到明显控制。受不同券种发审政策

差异影响，2024年交易所品种净融资规模略大于银行间品种，中期票据及公司

债实现净融入，其余券种均呈净偿还状态。城投债发行期限进一步拉长，5年期

城投债发行规模同比增长显著，占发行总量的四成，且设置回售条款的比例大幅

下降。发行人进一步向中高资质集中，在化债配套政策推动下，弱资质主体呈大

额净偿还状态。发行利差方面，2024年1-8月总体延续政策驱动下的化债行情，

城投债发行利差持续压缩至历史低位，级别利差收窄，短期城投债发行利差均值

各等级间的区分度不大；9月以来，在稳增长政策加码、股市暴涨等影响下，债

市进入一轮调整期，城投债发行利差走扩，弱资质城投债对政策、资金面变化等

更为敏感，发行利差波动较大。

2024年半数省份城投债发行规模同比有所下降，其中江苏、浙江、山东、

河南、江西和四川发债规模相对较大，上述省份中仅江西和山东发行规模同比实

现增长，浙江发行规模同比缩减近20%。净融资方面，共计17个省份城投债实

现净融入，其中山东、河南、广东和四川净融入规模相对较大，而江苏、天津、

湖南、浙江和贵州城投债净偿还规模相对较大。期限方面，甘肃、云南和天津发

行期限相对偏短，但整体均较2023年有明显改善；第四季度大部分省份发行期

有

限有所缩短，其中江西、四川、安徽、重庆、天津和云南相对明显。利差方面，

所

青海、云南、辽宁、内蒙古和黑龙江整体发行利差较大；强区域中高资质城投债

利差处于相对较低水平，且受市场回调冲击有限，而强区域弱资质及尾部地区城

权

投债受市场因素扰动仍相对明显。版

2024年，国内评级机构对45家城投债发行主体评级进行上调，上调等级集

+级

中在AA级和AAA级，江苏和浙江上调企业数量最多，其次为广东、福建、山

东和安徽等省，地市级上调企业区域分布相对分散，区县级上调企业向江浙两省

评

集中。同期，国内评级机构下调7家城投债发行主体信用等级，下调5家评级展

纪

望；下调区域仍集中于贵州，下调原因主要包括区域负面舆情及违约事件频发、

再融资环境不佳，企业流动性紧张、过往履约情况较差等。

世

2025年城投债到期及回售规模约占存量债券余额的近三成；各品种间，银

新

行间品种到期规模相对较大；各主体信用等级中，发行主体AA级的城投债到期

压力相对较大。分区域看，甘肃、黑龙江和云南存续城投债2025年到期及回售

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市场表现研究

占比较高，区域短期内城投债面临的借新还旧压力相对较大。随着差异化债券发

审政策的实施、一系列超预期化债政策的落地，当前政策框架呈现出“短期风险

缓释与中长期造血能力重塑”并行的特征，即短期通过债务置换、金融产品工具

缓释流动性风险，中长期则通过推动城投市场化转型，探索可持续偿债来源，促

进区域经济从土地财政依赖转为税源经济培育，城投及区域协同重塑债务化解路

径。展望城投债市场，2023-2024年政策干预阶段性缩小了信用分层，但区域基

本面差异仍是信用分层的核心驱动因素，不同政府经济及财政实力、债务风险、

金融资源等差异较大，城投转型及地区经济结构升级难度不一，预计区域间信用

分化仍将持续。

一、城投债发行情况

2024年隐性债务延续“