研报医药行业特色原料药行业系列研究高ROE的印度API公司给我们的启示-2020052528页.pdf

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医药

行业研究/深度报告

高ROE的印度API公司给我们的启示

—特色原料药行业系列研究

深度研究报告/医药2020年05月25日

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报告摘要：

推荐维持评级

特色原料药生态重构，高ROE的印度Divi’s成为我们对标研究的公司

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特色原料药产业进入生态重构期，产业趋势和估值中枢成为投资新课题。2017年以来，行业与沪深300走势比较

中国特色原料药公司基于国内产业链的重构，进入发展的新阶段，中游API环节因环保、医药沪深300

DMF备案等因素产业进入集中度加速提升的阶段，下游制剂基于集采的影响集中度提升

37%

也是未来重要的趋势，这为整个产业链的加速重构提供了难得的窗口期（我们在历次报告

中称之为“前向一体化窗口期”），而特色原料药板块的估值中枢成为投资者面临的困惑，25%

为了探讨这个发展阶段产业的趋势和生态演绎，我们开展了海外系列研究，以期对国内特14%

色原料药的研究、投资提供参考。3%

高ROE的Divi’s进入我们研究的视野。在特色原料药的研究中，周期性还是成长性是当

-9%

前困扰投资者的课题，而规模性和技术壁垒作为两个核心变量成为我们关注的重点，基于19-0519-0819-1120-0220-05

此，我们关注到高ROE的Divi’s，该公司成立于1990年，前身为研发中心，为药物活性资料来源：Wind，民生证券研究院

成分设计新生产工艺。经过三十年的发展，Divi’s逐步形成了核心通用APIs业务、高附加

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值定制合成服务以及高增速保健营养品的产品结构，发展成为印度第三大APIs-制剂一体分析师：孙建

化公司，ROE和净利率在行业领先。执业证号：S0100519020002

Divi’s十年业绩复盘：对于高壁垒公司，高ROE是可持续性的电话：021

公司2010-2015年营收和净利润均保持稳步增长，营收年复合增速达23.14%。2016年起邮箱：sunjian@

公司业绩出现波动，2016-2018年公司营收复合增速9.14%，增速较前变缓。考虑到过去

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