社服零售行业年度策略深度洞察：行业渐进复苏态势明晰，精准把握细分领域投资机遇.pptxVIP

市场表现：板块深入回调，估值回归低位

景区/出境游：回归理性，关注增量逻辑

酒店：需求仍有支撑，连锁化率提升有望加快

餐饮：看好继续修复，关注下沉进展

免税：离岛及口岸免税继续修复，关注市内免税进展

黄金珠宝：金价上行、悦己需求催化金饰消费

人服：招聘需求拐点可期，灵工赛道成长确定

投资建议

风险提示

目录

01

02

03

08

09

06

05

07

04

u景区：今年补偿性旅游需求释放明显，展望2024年，预计旅游出行需求回归理性，但在假期延长等推动下仍具备一定韧性，重点关注交通改善、项目扩张、内容扩张以及国企改革等因素带来的增量方向。

u酒店：23年酒店恢复情况较好，展望2024年，前期集中释放后，休闲旅游需求增速将逐步放缓，而伴随宏观经济的进一步修复，商旅需求逐步迎来释放，有望支撑酒店RevPAR进一步提升。

u餐饮：展望2024年，伴随线下客流进一步改善、消费逐步复苏，看好餐饮明年表现，关注下沉市场、数字化、连锁化率提升。

u免税：展望2024年，离岛免税：伴随消费力、客流的逐步回暖，有望带动离岛免税购物金额、客单价的进一步复苏。口岸免税：伴随国际客流进一步修复，有望带动口岸免税销售额提升。市内免税：建议关注市内免税政策的进展情况。

u黄金珠宝：展望2024年，黄金珠宝公司持续拓店，销售额有望维持增长。长期来看，基于悦己性、礼品性需求渗透率的提升，以及消费人群趋向年轻化，叠加黄金保值属性，黄金饰品有望持续向好。

u人力资源服务：受国内经济影响，今年人服板块有所承压，展望2024年，我们认为人力资源服务行业建议关注（1）宏观经济有望加速改善，推动企业用工需求提升；(2)灵工渗透率较低，短期有望受益于经济波动，长期具备较大提升空间。

风险提示：市场竞争加剧及扩张风险、消费力恢复不及预期风险、宏观经济增长不及预期等。

核心要点

消费者服务板块深入回调，跑输沪深300指数

图：年初至今中信消费者服务板块子行业涨跌幅

图：中信消费者服务板块涨跌幅

消费者服务板块深入回调，跑输沪深300指数

图：年初至今中信消费者服务板块（HK）部分个股涨跌幅

图：中信消费者服务（HK）板块涨跌幅

政策预期

消费力下归低位

减弱，叠加

滑，估值回

u消费者服务板块估值已回归低位。截至23年10月27日，中信消费者服务板块整体估值（市盈率（TTM，整体法））为98.44倍，已回归2018年以来的相对低位。

消费者服务板块深入回调，跑输沪深300指数

图：中信消费者服务板块估值走势

市场表现：板块深入回调，估值回归低位

景区/出境游：回归理性，关注增量逻辑

酒店：需求仍有支撑，连锁化率提升有望加快

餐饮：看好继续修复，关注下沉进展

免税：离岛及口岸免税继续修复，关注市内免税进展

黄金珠宝：金价上行、悦己需求催化金饰消费

人服：招聘需求拐点可期，灵工赛道成长确定

投资建议

风险提示

目录

01

02

03

08

09

06

05

07

04

u疫后补偿性消费需求释放下，2023年出行人数复苏程度较好。根据国家统计局数据，2023年前三季度中国旅游人次为3674万人次，在22年低基数下（受疫情因素干扰）实现同比增速75.5%，恢复至2019年同期的79.92%，旅游收入实现3.69万亿元，同比增长114.4%。

u根据文化和旅游部数据统计，今年中秋国庆假期全国国内旅游出游人数为8.26亿人次，同比增长71.3%，较2019年同期增长4.1%，恢复度相较五一/端午逐步变弱（五一/端午恢复度为119.1%/112.8%）；实现国内旅游收入7534.3亿元，同比增长129.5%，较2019年同期增长1.5%。

景区：2023年出行人次恢复程度较好

图：我国国内旅游人数（百万人次）图：我国国内旅游收入（亿元）图：旅游人次、旅游收入恢复情况

图：出游口径及目的地游憩半径逐步扩大图：客单价恢复情况图：消费者信心呈现渐进式复苏态势

u交通改善+项目扩张：出行放开后，部分企业通过交通改善+配套扩容有望打开客流上限；新项目开发+异地项目复制扩张有望贡献客流增量。

u内容创新：为旅游注入“文化IP”，将其打造成更具备深厚文化底蕴的人文景观，通过运用城市深厚文化底蕴和特色民俗软实力完成流量变现。

u国企改革：在国企改革强化利润考核评估压力下，景区国企有望通过降本增效、优化费用率，推动其营收和业绩表现持续良好增长。

年份

简