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行业展望

严监管持续中的城投行业信用风险趋势

2022年1月

中诚信国际行业展望

概述

融资政策收紧下的2021年城投行业显著风险表现

2021年城投债的发行和净融额仍处于高位运行态势，但增速均有所下滑。2021年城投债发行额5.80

万亿元，较2020年同比增长23.29%,增速下滑6.24个百分点；2021年城投债净融资为2.00万亿元，

同比增长2.69%，增速下滑48.11个百分点。

城投企业直融方式占比上升，募资用途以偿还有息债务和借新还旧为主。截至2021年9月末，城

投企业直接融资方式在总的融资渠道中占比从2020年末的24.76%提高至25.62%。从公开披露有募

集资金用途的城投债来看，2021年城投债募集资金用途以偿还有息债务和借新还旧为主，分别为

60%和24%，合计占比为84%。2021年5月以来，募集资金用于募投项目和补充流动资金的占比呈

现波动降低态势。

交易所市场发行占比明显下降，且区县级平台终止发行情况较多。2020年和2021年城投债交易所

发行占比分别为36.58%和34.45%，2021年城投债终止审核332支，涉及城投主体266家，涉及计

划发行金额4,450亿元，全部为公司债，其中公募债占比为26.09%。从终止发行情况看，2021年政

策收紧中受影响最大的主要是区县级城投企业，涉及到终止发行的266家城投中，区县级平台190

家，占比为71.43%。

城投债存量余额达到历史新高的同时，城投企业的有息债务亦持续增长。在地方政府推进隐性债务

化解的同时，城投企业有息债务却不断增长。截至2021年9月末，城投企业存量有息债务余额49.30

万亿元，较2020年末增长10.08%；同期，全国城投债券余额12.62万亿元，较2020年末增长13.97%。

非标风险集中于经济财政薄弱、债务风险较大的区域，且近期存在扩散趋势。2017~2021年全国24

个省、自治区、直辖市共发生非标风险事件568起，涉及278家城投企业，其中区县级主体178家，

占比为64.03%。从区域分布来看，2021年风险主体数量前三位的省份分别为贵州省、云南省和内

蒙古，经济财政实力多数较为薄弱，且地方债务压力较大。2021年山东、甘肃等地首次出现城投非

标违约事件，体现了非标风险事件的扩散趋势。

2021年城投企业负面舆情明显增多，评级行动也相应增加。2021年城投企业负面舆情主要分为公

司治理、业务预警、债务预警和监管层面四个方面，数量明显增多。基于此，2021年以来评级机构

采取的评级行动亦较多，主要表现为下调级别、调负面、列观等。

隐债化解下的政企关系梳理及评级思路调整

地方政府债和城投企业债务的法律界限已划清，但实际偿还边界并未完全厘清。以2018年国家审

计署新一轮隐性债务审计为界，企业经营性债务从形式上与地方政府的关系已经厘清，但与地方政

府仍存在较高的关联度，未来需要重点关注地方政府对企业经营性债务的偿还责任与偿还意愿。

城投转型的根本是剥离政府融资职能，转型不是“转性”而是业务模式和业务类型的转变。城投转

型系业务模式和业务类型的转变。在城投转型过程中，城投企业和地方政府的依赖关系会发生改变，

同时地方政府对不同类型的城投企业支持的意愿和程度也将出现分化。

理性看待“城投信仰”，更加强化城投企业个体信用实力。在“控隐债、防风险、调结构”背景下，

地方政府和城投企业之间的关系将呈现多重复杂的变化，城投个体的风险特征变化也会趋向市场化

和多元化，因此需要理性看待“城投信仰”，在原有城投评级逻辑方法的基础上从更加动态的角度

来分析和判断城投企业的风险。

政策承压持续，短期内需关注城投行业五大风险

风险一：关注区域债务风险的控制对城投企业再融资的影响。2021年从融资政策上，区域债务情况

严监管持续中的城投