化工行业策略：聚焦化工结构性投资契机，把握新材料成长红利.pptxVIP

u化工行业面临结构性矛盾，关注景气上行板块。我国化工行业结构性矛盾日益凸显，传统大宗化学品面临产能过剩问题，行业利润承压，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发。在此背景下，建议关注景气上行板块：（1）制冷剂：三代制冷剂生产使用进入配额时代，景气持续上行；（2）钾肥：行业寡头垄断，国际钾肥巨头减产背景下价格回暖；（3）农药：价格磨底趋于结束，景气触底回升。

u关注新兴领域需求驱动的新材料成长性机会。（1）轻量化材料：低空经济、人形机器人等产业催化，PEEK、碳纤维等轻量化材料迎来发展机遇；（2）芳纶涂覆：动力电池安全新规出台，更高安全性要求提振芳纶涂覆隔膜需求；（3）光刻胶：作为半导体产业关键材料，光刻胶国产替代正当时。

u建议关注：

1.制冷剂板块：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；

2.农化板块：亚钾国际、盐湖股份、扬农化工、长青股份、利尔化学；

3.新材料板块：中研股份、沃特股份、新瀚新材、中欣氟材、光威复材、中复神鹰、吉林化纤、泰和新材、彤程新材、晶瑞电材。

风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。

主要观点

2

进度

大部分发达国家

俄罗斯等五个国家

大部分发展中国家（含中国）

印度等十个国家

基线值

2011-2013年HFCs

平均值+HCFCs基线

值的15%

2011-2013年HFCs

平均值+HCFCs基

线值的25%

2020-2022年HFCs

平均值+HCFCs基

线值的65%

2024-2026年HFCs

平均值+HCFCs基

线值的65%

冻结

-

-

2024年

2028年

削减进度

2019年削减10%

2020年削减5%

2029年削减10%

2032年削减10%

2024年削减40%

2025年削减35%

2035年削减30%

2037年削减20%

2029年削减70%

2029年削减70%

2040年削减50%

2042年削减30%

2034年削减80%

2034年削减80%

2045年削减80%

2047年削减85%

2036年削减85%

2036年削减85%

-

-

u三代制冷剂生产使用进入配额时代。为全面履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》

及其《基加利修正案》，我国将逐步削减HCFCs和HFCs受控用途的生产和使用。其中，HCFCs受控用途生产量和使用量在基线值2.91万吨和1.89万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的97.5%。HFCs受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029年均削减基线值的10%。

制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行

表1三代制冷剂削减进程

资料来源：永和股份2024年度报告，上海证券研究所

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3

u制冷剂下游需求稳定，2025年空调市场表现良好。目前国内制冷剂下游三大主要应用领域是空调、冰箱、汽车。据百川

盈孚，家用空调是我国制冷剂行业下游应用市场占比最大的领域，占70%的市场份额。2025年以来，我国家用空调销售表现良好，一季度内销规模达到2735万台，同比增长6.2%；出口规模达到3152万台，同比增长24.5%。从排产数据来看，内销方面，随着618大促节点临近，旺季催动下，家用空调排产表现强势增长，2025年6月家用空调内销排产1366万台，较去年同期内销实绩增长29.3%；7月内销排产1137万台，同比增长22.8%；6-8月出口排产数据同比有所下滑，但6月家用空调排产2050万台，较去年同期生产实绩仍然增长11.5%。

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

产量（万辆）同比

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

产量（万台）同比

2500040%

2000030%

15000