现代牧业(1117.HK)2025奶价有望企稳回升，轻装上阵业绩有望改善-250410-申万宏源-25页.pdfVIP

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市

公

司

食品饮料

2025年04月10日

公

司现代牧业(01117)

研

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究——2025奶价有望企稳回升轻装上阵业绩有望改善

公

司

深

报告原因：首次覆盖

度

增持（首次评级）⚫背靠股东，国内领先的牧业集团。现代牧业的第一大股东是蒙牛乳业，持股比例达56.36%，二股

东新希望乳业持股比例8.03%。背靠股东，现代牧业原料奶业务的核心客户为蒙牛乳业和新乳业，

最近三年来蒙牛采购占公司原料奶外销量的90%以上。通过与大客户签订长期合作协议的方式，

证市场数据：2025年04月10日公司原奶生产并不存在消化需求的问题，产销率2019年以后持续维持在96%以上。截止2024年，

券现代牧业集团在中国共投资设立47个牧场公司，覆盖13个省份和自治区，奶牛存栏达49.12万

研收盘价（港币）1.12

究恒生中国企业指数7668.38头，其中成乳牛占比达到51.08%。

报52周最高/最低（港币）1.31/0.60

⚫以原料奶销售为核心业务，逐步拓展饲草料、育种等新业务。根据公司公告，2024年现代牧业共

告H股市值（亿港币）88.66

流通H股（百万股）7,915.66实现营业收入132.54亿，其中原料奶业务实现营业收入104.54亿；新业务以“养殖综合解决方

汇率（人民币/港币）1.0764案”为中心，涵盖饲草料、育种和数智平台三大板块，2024年实现营业收入28亿。

⚫复盘现代牧业估值起落奶价为核心变量。第一阶段：2015年初~2018年末奶价低价震荡期，终端

需求增速承压，现代牧业外销奶价下降，现金EBITDA及净利润表现恶化，奶牛资产的公平值下降，

一年内股价与基准指数对比走势：

估值收缩。第二阶段：2019年~2021年奶价快速上行期，奶价回暖使得公平值亏损占收入的规模

下降，驱动净利润扭亏为盈。在这一时期，得益于下游需求回暖，现代牧业实现量价利齐升，估值

90%

驱动市值扩张。第三阶段：2021年~2024年奶价冲高后持续降低，随着经济增速放缓、乳业主流

销售渠道流量下降以及消费场景减少，乳制品终端需求承压，而2020~2022年上游牧业资本开支

-10%扩张导致原奶供给显著增长，供需矛盾导致奶价下降。奶价下降一方面降低了公斤奶的现金流入，

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/////////////另一方面导致公平值变动产生的损失增加。现代牧业业绩下滑，估值收缩，股价下跌。

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HSCEI现代牧业

资料来源：Bloomberg

⚫2025年：社会牧场持续出清，奶