贵金属行业深度报告：美元信用下行主叙事，继续看好黄金长期大牛市.pdfVIP

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正文目录

1把握本轮长期黄金牛市的主旋律：美元信用的下行4

1.1今年发生了什么？5

2黄金新投资框架：美元崩塌新框架，长期处于舒适区7

2.1美林时钟对黄金投资的指导：除繁荣期外金价表现均较好7

2.2黄金的金融属性：实际利率决定金价强弱9

2.3黄金的货币属性：央行购金与美元信用危机9

2.4黄金的商品属性：重视央行购金这一需求变量，工业属性较少远离衰退10

2.5避险属性：美债缺乏避险能力，黄金避险价值陡升12

3以史为鉴：危机不消，牛市不完13

3.1黄金资金配置近况：远未到达泡沫化的程度17

3.2长期看顶在何方？从多维度看黄金目前仍被低估17

4黄金股：如何对黄金股合理估值，为何本轮黄金股跑输黄金？18

4.1从原理看投资黄金和投资黄金股的异同18

4.2黄金股复盘：三轮黄金股牛市给我们的启示19

4.2.1金价上行时黄金股业绩跟上了吗？从EPS视角看金价与业绩变化。20

4.3黄金股估值：当前黄金股高估了吗？21

4.4为什么黄金股涨不动了？22

4.5横向比较：哪些黄金股性价比较高？单吨产量市值山金、赤峰较低估22

4.6建议关注：山东黄金，赤峰黄金，潼关黄金23

5风险提示23

2/24请务必阅读正文之后的免责条款部分

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图表目录

图1：美国国债已陷入了负反馈循环，难以脱离4

图2：30年美债收益率与黄金正相关关系逐渐增强5

图3：2月下旬ETF投资资金加仓黄金5

图4：全球央行总是在金价下行之时加大购金力度6

图5：中国央行2025Q1重启购金6

图6：美林时钟揭示四个经济象限投资7

图7：我们的黄金投资象限7

图8：美债十年期实际收益长期与金价保持方向关系9

图9：1971年至今美元指数强势期黄金上涨较难10

图10：长周期金油比持续上行显示黄金稀缺性10

图11：金铜比持续上行，接近前高10

图12：全球黄金年产量稳定在3200吨/年上下11

图13：全球央行购金步伐在2022年后显著加快，2024年超1000吨。11

图14：受访央行买入黄金的理由12

图15：2024年黄金的需求结构12

图16：两百年金价复盘（1791~1960）14

图17：两百年金价复盘（1961~2000）15

图18：两百年金价复盘（2001~2022）1