传媒互联网产业行业研究：法律框架逐步完善，虚拟资产趋势向上.pdfVIP

本周观点

关注海外资产的季报变化：

教育：K12教培行业高景气维持，非学科产品合规优质供给仍然有限，头部机构合同负债保持较快增长，看好头

部机构持续扩大市场份额。本周，好未来在美国发布AI学习机，高途董事长陈向东透露收购AI团队，粉笔AI

刷题系统版上线2个月销售额突破1400万元，中公发布AI就业学习机，继续关注AI教育商业化潜力。

奢侈品：宏观经济影响奢侈品销售表现，景气略有承压。据贝恩，2025Q1全球个人奢侈品市场将继续萎缩1-3%，

全年或将同比下降2-5%，核心市场美国与中国陷入停滞，欧洲与日本等成熟市场增速出现放缓，但部分新兴市场

如中东、拉丁美洲和东南亚等地区，受益于中产阶级的快速扩张，消费潜力持续释放。

咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持。行业仍具备β性红利，行业门店数依旧呈现净增加态势，龙头同店维持正增

长。2）茶饮，略有承压。618大促结束，平台外卖补贴力度弱化，同店增长趋缓。YTD门店数呈净减少状态，行

业进入存量竞争，品牌表现出现分化。

电商：略有承压。国补拉动，618大促平台表现稳健；但行业竞争依旧激烈，电商大盘增速放缓。

旅游消费及OTA：京东宣布进军酒旅，引发市场对于竞争担忧，同程携程等平台本周有所回调。但酒店供应链长

且复杂，短期补贴对行业头部玩家及OTA高端酒店业务冲击有限，关注回调带来的OTA龙头低估值机会。

流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应持续驱动盈利杠杆释

放，我们建议持续关注音乐订阅平台。

虚拟资产资产交易平台：美国参议院通过《Genius法案》，预计一切顺利8月前落地，各国家地区稳定币监管

框架持续完善，有望将web3.0扩圈，且稳定币仅是虚拟资产大趋势下的一环，虚拟资产和稳定币高景气度维持。

地产交易：6月16-21日上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套数分别为3969/3402/1100/1136/5272套，核

心城市二手房交易节奏持续承压，建议关注贝壳。

汽车服务：汽车后市场持续承压，“618”期间从供应商到O2O门店，持续投入引流。国际大牌轮胎跟进降价，

轮胎行业迎来新一轮价格调整潮；途虎养车持续投入1亿正品油补，携手十大品牌回馈用户；京东汽车与车膜品

牌圣佳首创“全渠道买贵赔”模式。我们持续关注汽车后市场生态变化。

投资逻辑

法律框架逐步完善，虚拟资产趋势向上。1）港股整体观点：今年港股整体表现突出，各种板块、概念层出不穷，

底层逻辑来自于便宜资产的长期低估，大量内地优质资产在港IPO，提升了港股的资产质量，吸引了全球流动资

金的关注、加持。另外，去美元化的全球投资策略和美国降息预期对港股的流动性利好。据此我们对港股的未来

趋势持续乐观。短期层面，由于估值、国际环境等问题，港股不排除震荡或者回调的风险，特别是对于前期涨幅

较大估值较高的个股，短期回调属于健康调整。2）目前我们持续看多虚拟资产（含稳定币）的发展，近期包括

蚂蚁、META、贝莱德在内的传统互联网、金融机构向虚拟资产和稳定币延申的趋势明显。我们认为，稳定币政策

只是虚拟资产大趋势下的一环，未来还会有更多政策制度出台，持续看好。美国、香港的虚拟资产相关法律框架

逐步完善，虚拟资产趋势向上。

风险提示

后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技

术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。

敬请参阅最后一页特别声明1

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行业周报

内容目录

一、本周观点3

二、行业情况跟踪4

2.1、消费互联网4

2.1.1、教育4

2.1.2、奢侈品5

2.1.3、消费连锁咖