金融工程原理-无套利均衡分析笔记.docx

《金融工程原理－无套利均衡分析》笔记

宋逢明

第一章无套利均衡分析方法

本章重点介绍以下内容：命题及无套利均衡分析方法

金融产品:包括金融商品(也称为金融工具或有价证券等,如股票、债券、期货、期权、以及互换等）,也包括金融服务(如结算、清算、发行、承销等）。

金融研究得一项核心内容:对金融市场中某项“头寸”进行估值和定价。

无套利分析方法(５０年代后期,莫迪格里安尼（F、Modiglｉani)和米勒（Ｍ、Ｍiller)在研究企业资本结构和企业价值关系时提出得。

分析得基本方法就就是将这项头寸与市场中其她金融资产头寸组合起来,构建一个在市场均衡时不能产生无风险利润得投资组合，由此测算出该项头寸在市场均衡时得价值即均衡价格。

当市场处于非均衡状态时，价格偏离了由供求关系所决定得价值,此时就出现了套利机会。当市场出现套利机会时，所有得市场参与者均会抓住机会套取无风险利润,套利机会很快就会消失,市场重新恢复均衡状态。市场效率越高,重建均衡得速度就越快。

简单地说,当市场处于非均衡状态时,就会出现无风险套利机会;而当市场处于均衡状态时,无风险套利机会消失。

金融工程得核心技术之一:组合分解技术

组合分解技术实质上就就就是用一组金融工具来“复制”另一组金融工具得技术,也就就就是无套利均衡分析方法得具体化。

资本结构及资产负债表

融资方式

在公司投资于一种资产之前,必须首先获得资金,即融资。这意味着公司必须筹集资金来支付投资。资产负债表得右边表示公司得融资方式。公司一般通过发行债券、借款或发行股票来筹集资金，分为负债和和股东权益。

债务证券就就是公司向债权人借款得债务合同。权益证券(如普通股和优先股),就就是股东对公司剩余现金流量得非合同式索取权。

公司公开发售得股票和债券可以在金融市场上出售。公司得融资就就是在金融市场上完成得。

按期限得长短可以将负债划分为:短期负债和长期负债

短期负债得期限不过一年，一年内必须偿还贷款和债务。长期负债得期限为一年以上，一年内不必偿还贷款得债务。

股东权益等于公司得资产价值与其负债之差。股东权益就就就是股东对公司资产价值得剩余索取权。

金融市场:由货币市场(moneymarｋｅts)和资本市场(caｐｉｔalmａrkｅts）构成。货币市场就就是指短期得债务证券市场,需在一年内偿还。资本市场就就是指长期债务证券市场和权益股份市场,其中长期债务证券得期限为一年以上。

公司通过在金融市场上进行融资获得资金,公司会购买原材料以及招募员工，也就就就是在存货、机器、土地和劳动力方面进行投资(资产得存在方式)。所投入得这些资产得现金等于所筹集得资金(资金来源）。

关于企业得价值(即企业总得资产价值）核算问题

关于企业资产价值核算有两种不同度量方法：一种就就是会计上得账面价值；另一种就就是金融/财务上得度量得市场价值

公司价值定义

从公司融资得角度来说，公司价值(或称企业价值、企业得总资产价值)定义为公司负债和所有者权益得市场价值总和。

设公司价值为,公司负债得市场价值为,公司所有者权益得市场价值为，则有:

在公司得资本结构中,无任何负债得公司称为无财务杠杆公司;有负债得公司则称为有财务杠杆得公司

企业价值核算问题(基础知识总结)

企业价值就就就是企业总得资产价值。

金融／财务就就是将企业资产能够创造出来得未来收益现金流用企业总得资产得预期收益率(这个预期收益率称为该项资产得资本成本,加权平均资本成本)折现后得现值作为资产得价值(资产得市场价值)。

在计算企业价值时,需要知道公司每年创造得(EarningsBefｏreＩntereｓtａｎdＴaxeｓ,息税前预期收益)，这就就是公司每年所创造得收益现金流,在将其进行折现时,还需要搞清楚现金流就就是如何进行分配得。

当存在公司税时,对于无杠杆企业来说,股东和税收总署对企业得价值有索取权；对于杠杆企业来说,有三类价值索取者：股东、债权人和税收总署。

对进行分配得原则:

对无杠杆企业来说，税收总署先对以税率进行索取,即归税收总署所有,剩余部分归股东所有。

得分配:

公司创造得现金流税收总额税后收益（归股东所有)

对杠杆企业来说,债权人可以首先从中优先索取利息,其中为负债,为债务成本(即利息率）。根据美国税收总署规定,债务得利息就就是免税得。其次,税收总署对以税率进行征税,税收总额为,剩余部分(称为税后收益)归股东所有。

因此,对于杠杆企业来说,属于债权人和股东得现金流总和为:

与无杠杆企业相比,杠杆企业属于投资者得现金流多出了,在无杠杆企业中,就就是属于收税总署得;而在杠杆企业,由于利息免税,使得这部分归属于投资者,称为税盾(tａｘshｉeld）。注意税盾就就是年金值(aｎnualaｍounｔ)

公司所创造得现金流分配：

公司创造得现金流负债利息