华利集团首次覆盖：运动鞋制造龙头，壁垒深厚，增长可期.docx

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正文目录

公司概况：全球领先的运动鞋专业制造商 5

全球领先的运动鞋专业制造商，合作多个知名品牌 5

股权高度集中，管理层行业经验丰富 6

近年经营稳健，利润率稳中有升 7

行业分析：运动鞋行业稳健增长，产能往东南亚转移 9

全球运动鞋行业规模稳健增长 9

产业链上下游梳理 12

制造端订单修复持续，下游品牌方库存回补至健康水平 13

受多方因素影响，运动鞋产能往东南亚转移 14

公司看点：客户资源稳定+低成本+产能扩张 16

客户：拥有优质且稳定的客户资源，新客户有望放量 16

产能：成本优势领先同行，产能扩张带动销量上行 17

效率：成本低+管理和生产效率高，公司盈利水平领先同行 21

产品：品质优质且稳定，持续加码研发 22

分红：公司注重投资者回报，近期现金分红比例显著提高 26

盈利预测与投资建议 26

盈利预测 26

投资建议 28

风险因素 29

图表1:公司发展沿革 5

图表2:公司主要产品分类 5

图表3:公司股权结构图 6

图表4:公司管理层介绍 6

图表5:历年来公司营业收入及同比增速 7

图表6:历年来公司归母净利润及同比增速 7

图表7:历年来公司毛利率和净利率情况 8

图表8:销售费用率/财务费用率/研发费用率/管理费用率情况 8

图表9:主营业务收入分产品情况 8

图表10:历年来各产品毛利率情况 8

图表11:历年来营业收入分地区情况 9

图表12:历年来各地区毛利率情况 9

图表13:2011-2029年全球运动鞋履市场销售规模及增长情况 9

图表14:2011-2029年美国运动鞋履市场销售规模及增长情况 9

图表15:居民人均可支配收入稳步上升 10

图表16:2011-2029年中国运动鞋履市场销售规模 10

图表17:2024年中国公众健康管理方式 10

图表18:2018-2024年中国体育场地数量 10

图表19:近年来中国国家层面体育运动行业政策 11

图表20:运动鞋履行业产业链 12

图表21:全球运动鞋服公司市占率(%)情况 13

图表22:近十年全球运动鞋服公司CR5(%)变动情况 13

图表23:近十年全球运动鞋服公司CR9(%)变动情况 13

证证券研究报告券研究报告图表24:NIKE库存变动

证证券研究报告券研究报告

图表25:ADIDAS库存变动情况 14

图表26:DECKERS库存变动情况 14

图表27:VF库存变动情况 14

图表28:2001-2021年中国/越南/印尼/柬埔寨/缅甸/孟加拉国人均国民净收入（美元）

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图表29:2024年欧美对产地为越南、中国、印尼的鞋履产品征收关税税率对比 15

图表30:近年Nike运动鞋产能分布状况 15

图表31:近年Adidas运动鞋产能分布状况 15

图表32:公司主要客户的简要合作历程 16

图表33:华利集团前五大客户销售收入占比 17

图表34:Nike前四大鞋类供应商集中度 17

图表35:Adidas合作的生产商合作年份占比 17

图表36:公司业务分布 18

图表37:越南布局优势分析 18

图表38:近年来公司产能及产销量 19

图表39:近年来公司产能利用率及产销率 19

图表40:公司产能与同行情况对比 19

图表41:公司募投项目列表 20

图表42:印尼布局优势分析 20

图表43:同行毛利率对比 21

图表44:同行净利率对比 21

图表45:同行销售及管理费用率对比 22

图表46:同行销售及管理费用率对比 22

图表47:同行人均产量对比（双/人） 22

图表48:公司荣誉 23

图表49:2020-2024年公司总产出数及合格率 23

图表50:公司运营能力概况 23

图表51:2017-2024年研发费用及研发费用率 24

图表52:2020-2024年研发人员数量及变动 24

图表53:公司主要研发项目及进展 24

图表54:同行研发费用率对比 25

图表55:近年公司分红情况