今世缘苏酒强者，尽享升级与份额.docx

内容目录

一、今世缘：苏派名酒龙头，全国化稳步推进 5

公司介绍：引领苏派名酒，打造“缘文化” 5

股权结构：股权结构稳定，股权激励调动内部积极性 6

业务结构：产品结构逐步提升，立足江苏向外开拓 6

财务分析：盈利增长稳健，财务结构不断优化 9

成长能力：收入利润稳步增长，成长势能持续释放 9

盈利能力：毛利率与净利率小幅提升，产品结构持续优化 9

现金流情况：经营性现金流稳健增长，资金状况持续改善 10

分红情况：分红率稳中有升，逐步优化股东回报 11

二、历史复盘：稳步前行破瓶颈，砥砺奋进新征程 11

2.1上世纪90年代-2003年：重整旗鼓深耕省内市场 12

1）20世纪90年代：高沟历经辉煌，然步入困境 12

2）1996-2003年：今世缘品牌面世，深耕省内市场 12

2.22004-2015年：升级成效显著，公司上市成功 13

1）2004-2010年：锚定高端，国缘塑造新标杆 13

2）2011-2015年：行业深度调整，公司重整旗鼓上市 13

2.32016年-至今：业绩稳步提升，稳固基础盘发展 13

1）2016-2020年：消费回暖，公司业绩加速 13

2）2021年-至今：稳步发展，“十四五”战略目标初步达成 14

三、竞争优势：缘文化得天独厚，升级扩张稳扎稳打 16

“缘文化”底蕴深厚，产品结构有序升级 16

聚焦政商务团购优势，稳步发展流通渠道 18

省内自北向南扩张，省外打造样板市场 19

四、成长分析：V系引领开系稳固，结构升级区域深耕 22

次高端价格带持续扩容，国缘各系发展稳定 22

产品结构有望继续升级，带动利润率提升 22

百元左右大众消费提档，单开淡雅表现出色 23

深耕团购渠道，完善流通渠道布局 23

省内增长势头稳健，省外不断拓点布局 24

两大成熟大区收入稳定增长，持续贡献核心营收 24

苏中大区较快增长，苏南大区发展潜力大 24

苏北地区依靠本土优势，市场表现保持稳健 25

省外聚焦战略市场，打造样板助力全国化布局 26

五、盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 26

收入拆分及盈利预测 26

可比公司估值 27

六、风险提示 28

图表目录

图表1：公司发展大事记 5

图表2：2016-2024年白酒上市公司营业总收入CAGR排序 5

图表3：2016-2024年白酒上市公司归母净利润CAGR排序 5

图表4：公司股权结构（更新至2025年一季报） 6

图表5：2022年公司股权激励计划对象名单 6

图表6：2021-2024年公司中高端白酒收入占比稳定超过90% 7

图表7：2016-2024年特A+和特A类产品CAGR为22.61% 7

图表8：公司主要产品矩阵 8

图表9：公司特A+类、特A类、A类白酒2019-2024年收入情况 8

图表10：2019-2024年省内收入占比稳定于92~94%左右 9

图表11：2019-2024年省内和省外收入CAGR分别为18.36%和24.52% 9

图表12：2019-2024年公司营业收入CAGR为18.84% 9

图表13：2019-2024年公司归母净利润CAGR为18.53% 9

图表14：2019-2024年公司毛利率和净利率情况 10

图表15：2019-2024年公司销售费用率和管理费用率 10

图表16：2024年公司毛利率在20家白酒上市公司中排名第7位 10

图表17：2024年公司净利率在20家白酒上市公司中排名第6位 10

图表18：2019-2024年公司销售收现CAGR为17.71% 11

图表19：2019-2024年公司经营性净现金流CAGR为17.00% 11

图表20：2014-2024年公司分红率平均为35.48% 11

图表21：2024年白酒上市公司分红率情况 11

图表22：2011年至今公司发展情况 12

图表23：公司获得荣誉汇总 12

图表24：2011-2015年公司营收和归母净利润变化 13

图表25：2016-2020年特A+系列收入CAGR为34.6% 14

图表26：2016-2020年省外市场收入CAGR为21.45% 14

图表27：2016-2020年公司营收和归母净利润CAGR约19%和20% 14

图表28：2020-202