盐湖股份-市场前景及投资研究报告-钾锂双轮驱动，世界级盐湖产业基地.pdf

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2025年05月29日盐湖股份(000792.SZ)

投资评级：买入（首次）——钾锂双轮驱动，打造世界级盐湖产业基地

投资要点：

公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动。公司依托青海察尔汗盐湖资源，成为

中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至2024年年报，公司拥有氯化钾产能500

万吨和碳酸锂产能4万吨，实现盈利双轮驱动，2024年氯化钾和碳酸锂营收分别为117

和31亿元，占总营收77%和20%，毛利分别为62和16亿元，占总毛利80%和20%，

毛利率分别为53%和51%。

五矿入主，打造世界级盐湖产业基地。2025年是公司融入中国五矿体系和中国盐湖的开

局之年，公司积极融入公司控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，中国盐湖到2025

年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形成1000万吨/年钾肥、

20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的

锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成

为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。

钾：国内钾肥龙头，产销稳定，盈利有望受益于钾肥价格企稳回升。全球钾肥产能主要

集中于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，钾肥生产商高度集中，CR5超过70%。自主产能有

市场表现：限导致中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50%。盐湖股份是国内钾肥龙头，

拥有500万吨产能，同时承担50万吨国家钾肥储备任务，充分发挥国储“蓄水池”作

用。今年年初以来钾肥供给端扰动加剧，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少

160万吨的供给减量，叠加春季北半球需求旺季，钾肥价格有望企稳回升，从而驱动公

司钾肥板块盈利增长。

锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期。公司目前拥有盐湖提锂产能4万吨，同时在

建4万吨基础锂盐项目，锂盐产销量有望实现稳步增长。相较于锂辉石提锂和云母提锂，

公司盐湖提锂生产成本优势明显，2024年单吨生产成本仅为3.65万元/吨，支撑公司平

稳度过锂价下行周期。高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023和2024年是锂行业资本

开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐

步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25年锂过剩幅度有望收窄，

基本数据2025年05月28日我们预计2025年锂价或在6-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来底部回升。

收盘价（元）15.87

一年内最高/最低盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，

20.75/13.58

（元）