佩蒂股份(300673)咬胶领域全球扩市场，主粮打造品牌化影响力-华福证券.pptxVIP

投资要点：

咬胶领域龙头，双轮驱动战略助力强发展。佩蒂宠物成立于2002年，初期主要通过ODM/OEM方式出口宠物咬胶产品，在咬胶领域积累了较强的话语权，并主持制定国内《宠物食品-狗咬胶》国家标准。扩张阶段，植物咬胶收入超过畜皮咬胶，公司产品构转变；通过建立越南好嚼、巴啦啦两个子公司，加速海外市场拓展。双轮驱动阶段，公司拥有国内、越南、柬埔寨、新西兰四大生产基地，聚焦国内市场，打通线上线下全渠道，塑造知名品牌；依托新西兰优质原料，打造高端主粮产品，全品类发展。受海外去库存影响，2023Q1-Q3公司实现营业总收入9.17亿元，同比-32.34%，销售毛利率为16.82%，销售净利率为-3.29%。

海外修复可期，国内空间广阔。1）海外：海外去库存结束，预计23年12月开始宠食出口总量将表现出亮眼增长。2）国内：宠物量价增长逻辑通畅，预计2027年市场规模达到4629亿元，国产替代生机旺。

集宠物食品的研发、制造、销售和自主品牌运营为一体。技术端：建立多个研发平台，产品端快速更新，领先世界潮流，技术支撑有望助力业务拓展。产能端：以销定产，构建海外供应链，抢占优质资源，产能逐步落地，快速布局主粮板块。渠道端：海外市场成熟，拥有优质大客户，国内线上线下全渠道布局，线上开设旗舰店或专营店，线下与连锁商超、宠物医院合作。品牌端：加大自主品牌建设，以自有品牌扩展宠物主粮业务。

盈利预测与投资建议：公司是咬胶领域龙头企业，业务包括代工业务及自有品牌业务，产品从零食出发向主粮迈入，我们选取乖宝宠物、中宠股份、源飞宠物作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分别为

32/26/21倍。预计公司2023-2025年归母净利润将达到0.23/1.37/1.59亿元，三年同比增长-81.54%/484.60%/16.01%。基于海外代工业务迎来拐点，叠加公司在建产能逐步落地、主粮板块及自有品牌快速增长，给予公司2024年28倍PE，对应目标价15.14元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：海外市场恢复不及预期，产能消化不及预期风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动风险。

财务数据和估值

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

营业收入（百万元）

1,271

1,732

1,305

1,875

2,253

增长率

-5%

36%

-25%

44%

20%

净利润（百万元）

60

127

23

137

159

增长率

-48%

112%

-82%

485%

16%

EPS（元/股）

0.24

0.50

0.09

0.54

0.63

市盈率（P/E）

52.7

24.9

134.8

23.1

19.9

市净率（P/B）

1.8

1.7

1.7

1.6

1.5

总股本/流通股本（百万股）

253/164

总市值/流通市值（百万元）

3370/2178

每股净资产（元）

6.84

资产负债率（%）

35.56

一年内最高/最低（元）

20.55/11.76

一年内股价相对走势

团队成员

分析师刘畅

执业证书编号：S0210523050001

邮箱：lc30103@

分析师娄倩

执业证书编号：S0210523090001

邮箱：lq30299@

研究助理杜采玲

邮箱：dcl30189@

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农林牧渔

2024年1月2日

1、《【华福商业农业】宠物行业专题（1）：宠物是不是个好赛道？——对标国外及国内量价分析》一2023.10.13

2、《【华福商业农业】宠物行业专题（2）：宠物产业链的投资机会在哪个环节？》——2023.11.7

买入(首次评级)

当前价格：13.30元

目标价格：15.14元

基本数据

诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明

公司研究公司深度研究

数据来源：公司公告、华福证券研究所

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投资要件

关键变量：

变量1：2023年受海外去库存影响，植物咬胶板块存在较大下降，我们认为当前海外去库存已基本结束，出口订单逐渐修复，明年预计回归正常，预计2023-25年营收同比-30.16%/+37.49%/+10.18%。从毛利率来看，23年受收入规模下降影响毛利率承压，随