4.讲义_财务成本管理_基础精讲第三章　价值评估基础.pptx

考情分析

本章内容属于财务管理知识体系的基础，有一定的难度；主要介绍了利率、货币时间价值、风险与报

酬、有价证券价值评估等内容。和后面章节有千丝万缕的联系，是资本成本、价值评估、资本预算内容的基础，学习的时候应该力求掌握运用。

从历年考试情况来看，本章知识涉及的考点较多，尤其在有“债券、股票价值评估”部分，可以出主

观题予以考核，故需要考生足够重视。

第三章价值评估基础

第01讲利率

注册会计师《财务成本管理》

第三章价值评估基础

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市场化

必须由市场供求决定，不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来供求状况的预期。

基础性

在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位。

传递性

所反映的市场信号，或央行通过基准利率所发出的调控信号，能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上。

一、基准利率及其特征

利率是资本的价格，表示一定时期内的利息与本金的比率。

基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均受这一基准利率水

平的影响。

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第三章价值评估基础

二、利率的影响因素

第一节利率

知识框架

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『18·多选题』确定利率时需要考虑的风险溢价有()。

A.违约风险溢价

B.汇率风险溢价

C.期限风险溢价

D.流动性风险溢价

『正确答案』ACD

『答案解析』利率＝纯粹利率＋风险溢价，其中，风险溢价＝通货膨胀溢价＋违约风险溢价＋流动性风险溢价＋期限风险溢价。

三、利率的期限结构

利率的期限结构是指某一时点不同期限债券的到期收益率与期限的关系，反应的是长期利率和短期利

率的关系。

无偏预期理论

观点：利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期，即长期债券即期利率是短期债券预期利率的函数。

假定：对未来短期利率具有确定的预期，资金在长期资金市场和短期资金市场之间流动完全自由。

市场分割理论

观点：每类投资者固定偏好于收益率曲线的特定部分，从而形成了以期限为划分标志的细分市场，即期利率水平完全由各个期限市场上的供求关系决定。

假定：认为不同期限的债券市场互不相关，从而无法解释不同期限债券利率同步波动的问题。

流动性溢价理论

是预期理论和市场分割理论的结合。

观点：长期债券即期利率是未来短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价。

违约风险溢价

债券因存在发行者到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿。

流动性风险溢价

债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿。

期限风险溢价

债券因面临存续期市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿。

『提示』纯粹利率也称为真实无风险利率，指在没有通货膨胀，无风险情况下资金市场的平均利率。

没有通货膨胀的短期政府债券利率可以视作纯粹利率。

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第三章价值评估基础

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『例题』假定1年期的即期利率4%，市场预测1年后1年期预期利率5%，那么，2年期即期利率是多

少？

假设2年期即期利率为i，有如下等式成立：

(1+i)2=(1+4%)×(1+5%)

即：2年期即期利率=[(1+4%)×(1+5%)]0.5-1=4.5%

若两年期即期利率低于该水平，如4.2%，则意味着2年期利率便宜，1年期利率昂贵，则借款者转向

2年期借款(需求增加)，放弃1年期借款(需求减少)；则贷款者放弃2年期贷款(供给减少)，转向

1年期贷款(供给增加)。2年期利率将会上升，1年期利率将会下降，直至市场利率重回均衡。『例题·单选题』下列关于利率期限结构的表述中，属于无偏预期理论观点的是()。

A.每类投资者固定偏好于收益率曲线的特定部分

B.利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期

C.不同期限的债券市场互不相关

D.长期即期利率是未来短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价

『正确答案』B

『答案解析』选项A和选项C是市场分割理论的观点；选项D是流动性溢价理论的观点。

理论

研究

对象

上斜

收益率曲线

下斜

收益率曲

线

水平

收益率曲

线

峰型收益率曲线

无偏预期理论

未来短期利率

未来短期利率上升

未来短期利率下降

未来短期利率持平

短期利率

近期上升，远期下降

市场分割理论

均衡

利率

短期低于长期

短期高于长期

各期限持平

中期最高

流动性溢价理论

未来短期利率

可能上升、可能不变；还可能下降

下降

下降

近期可能上升、可能不变，还可能下降；远期下降

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第三章价值评估基础

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第02讲