美国发动“对等关税战”的影响.pptxVIP

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核心观点风险提示

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特朗普发起对所有国家加征“对等关税”，表面上是为了解决财政赤字，使制造业回流美国，但实际上是想以关税作为筹码，以解决美国巨额债务负担问题

随着美国国债偿付风险的增加，美元信用受到较大影响，而特朗普的关税政策更加动摇了美元主要国际货币的地位，国际贸易体系开始瓦解，金融市场动荡加剧，长此以往有爆发经济危机的风险

美国经济将不可避免地陷入“滞胀”，中美相互加征巨额关税将导致中美经济完全脱钩，以美国科技股为代表的美国股市盈利水平将大幅度下滑，加之无风险收益率的下行，美国风险溢价将大幅度收窄

从进出口世界占比看，关税战对中国GDP增速的影响在0.1-0.48个百分点之间；若以净出口影响计算在0.1-0.5之间；综合平均值应在0.3个百分点左右

根据“特里芬悖论”：美国巨额贸易逆差是美国作为主要国际货币的代价，特朗普的关税政策对于美元在国际贸易和美股在全球市场上的垄断地位，构成致命冲击，是不亚于美元与黄金脱钩的重大历史性事件

近年来，中国证券市场的国际化水平有所下降，国际贸易和国际金融市场将进入“春秋战国”时代，对于人民币国际化和提升中国股市的国际地位具有积极作用，中国股市具有较大发展空间;

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正文如下;

2月1日对中国加征10%关税

3月4日对中国再加10%关税

3月12日起对所有进口钢铁和铝征收25%关税

4月2日美国对加拿大和墨西哥（USMCA产品降外）加征25%的关税

4月3日对所有汽车产品征收25%的关税

4月5日美国对美国所有贸易伙伴加征10%基本

“对等关税”;

对中国及东盟国家（除新加坡外）加征的较高关

税部分，将于4月9日生效（留有谈判空间）

对中东、南美及大洋洲国家加征的10%基本关税部分，将于4月5日生效（无谈判空间）;

标普500跌10.81%其VIX上涨111%

美元指数跌80个基点兑日元跌1.59%;

美国2024年进口额

4.11万亿美元，对所有贸易伙伴加征

9对等关税“后，

美国平均关税水平

从之前略高于2%??升至22%，创百年以来的新高，增加的关税约9000亿元，加上马斯克宣称节约的1万亿美元支出，可基本弥补

2024年的财政赤字;

特朗普关税战的长期目标：改变中美制造业在GDP中比重和全球占比;

2025年美国约有3万亿美元国债到期，还有近2万亿的财政缺口，如果要实现特朗普照基本赤字降为零的目标，美国进入借新债还旧债利息的“庞式骗局”阶段;

特朗普关税战的潜在目标：以关税作为筹码解决美国巨额债务问题;

特朗普关税战的负面影响之一：美元作为主要国际货币的地位将被进一步动摇;

包括中国在内的外国投资者持有美国国债占比的下滑：美元信用的衰退;

美元的真正价值正面临历史上的第三次重新估算;

特朗普关税战的负面影响之二：美国股市将不可避免地受到严重冲击;

美联储降息周期初期由于流动性和信用危机股市容易发生较大波动;

特朗普关税战的负面影响之三：美国核心PCE同比将重新回升至5%左右 ;

中美通胀水平的对比：2020年底前后中美通胀水平发生逆转;

特朗普关税战的负面影响之四：美国资产的风险溢价将大幅度地上升;

高利率下美国股市承受的压力：中美风险溢价之差在2025年初达到极值;;;

正常库存周期水平

中外供需错配导致去库;

“三去一降一补”对风险溢价的影响在当下仍有很好的借鉴意义;

2015年11月习主席在中央财经领导小组第11次会议上首次提出“着力加强供给侧结构性改革”，同年12月在中央经济工作会议上将“去产能、去库存、

去杠杆、降成本、补短板”作为2016年推进供给侧结构性改革的五大任务;

2023年二季度后中国陷入通缩：要走出通缩需要力争GDP缺口为正;

供给侧反内卷

需求侧提内需

对

冲

外需的下行

关税战的

冲击;

出口与进口占比之差（%）世界:进口金额占比:中国大陆（%）世界:出口金额占比:中国大陆（%）

数据来源：Wind，第一创业证券计算整理;

2023年出口金额中新兴和发展中经济体占43.6%，发达经济体占56.4%，其中欧元区占比24.4%美国占比为14.8%;

数据来源;

如考虑转口贸易关税战的影响：5%*10.6%*59.4%*1.52=0.48个百分点;

中国在美国进口金额中占比从21.7%下降至13.1%，在贸易顺差中

的占比从44.4%下降至20.7%，中国出口对美国的依赖大幅