电力设备与新能源行业研究：海风管桩引领风电板块业绩改善兑现，光伏内外需预期望触底回升.docx

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光伏储能：国内3月新增装机如期高增、电池组件出口保持增长，内外需双旺明确，被136号文和特朗普政策组合拳“沉重打击”的光伏需求预期，有望随国内各省承接政策出台及美国市场政策的缓和，而触底回升！重点推荐预期修复空间较大的光储龙头：阳光电源、阿特斯，此外继续推荐供需关系率先改善的玻璃、电池片、胶膜。

据能源局数据，在430和531两大政策节点驱动的抢装需求强力释放背景下，3月国内新增光伏装机20.2GW，同比+124?，Q1累计装机59.7GW，同比+31?。我们预计4-5月并网口径数据仍大概率保持大幅同比高增的趋势，为全年国内新增装机再一次实现超预期的同比增长奠定基础。

根据海关数据，3月电池组件出口30GW，同比+11?，环比+53?，在组件企业优先供应国内抢装需求的背景下，3月电池组件合计出口同比增长11?，一方面充分反映海外需求增长韧性，另一方面也表明海外市场组件库存已经消化到较低水平。拆分来看，3月组件/电池分别出口22.8/7.3GW，同比-1/+76?，环比+55/+48?，电池片出口量同比高增，验证以组件封装产能引领的光伏制造再全球化趋势。。

在4月13日周报中，我们提到：“多地市场化交易政策细则密集制定中（本周南方电网就《新能源参与电力现货市场工作方案（2025年版）》征求意见，其中明确提出广东省要在4月底之前出台136号文承接工作方案），率先发布相关政策的省份或触发较强的学习效应，各地出台相关政策的进度或普遍早于136号文给出的‘年底前’这一截止日期，从而对下半年装机需求的正常释放创造充分友好的政策环境。”

继广东之后，本周山东省能源局发布《山东省2025年新能源高水平消纳行动方案》，明确提出：“要加快制定省级具体方案，稳妥组织价格结算机制竞价，科学确定机制电量规模，2025年新增纳入机制的电量占增量项目新能源上网电量的比例，与现有新能源价格非市场化比例适当衔接。”再次为新能源全面入市的省级承接文件的出台“发出预告”。此处，我们再次重申对下半年需求判断较市场更乐观的观点：

1）我们认为从政策制定者的角度看，“防止大起大落”始终是重要目标之一，如果国内需求真的面临较大的下行压力，能源局、财政部等主管部门完全具备“托举”的动力和能力。考虑到项目开发周期，目前的“抢装”预计将主要集中在分布式领域，下半年集中式项目（尤其是国家层面主导的以光伏治沙为代表的大基地类项目）仍将对国内需求形成支撑。此外，集中大规模发放历史拖欠补贴的“杀手锏”，对新增装机刺激效果也是立竿见影的。

2）根据我们对历史数据的回溯，国内“月度组件实际出货量”显著较“月度装机”平滑，即使Q2抢装结束之后下半年并网数据可能会有阶段性跌落，但组件需求的释放将相对平滑。

3）在当前国内抢装需求旺盛、而产量仍一定程度受到“行业自律”等因素限制的情况下，上半年交付重心主要聚焦国内市场，对海外市场的出货则可能更多体现在下半年，对整体需求形成支撑。

此外，据路透社本周报道，美国内政部（DOI）下属土地管理局（BLM）表示已恢复对联邦土地上太阳能、储能和地热项目申请的审查工作。宏观层面上中美互加关税的“数字游戏”也已告一段落。在特朗普上任之后的一系列威胁到光储行业需求与盈利的政策组合拳出完之后，后续无论是实际的政策落地、还是此前暂停的各类项目审批、补贴发放，都有望逐步呈现缓和的趋势，从而驱动市场光储板块在美国市场表现预期的改善。

产业链方面，伴随分布式项目“430抢装”的组件采购工作临近尾声，近两周部分型号硅片、电池、组件价格在前期快速冲高之后出现回落，我们认为完全是正常且符合预期的情况（本周已逐渐企稳），在产业链自律控产维持良好的背景下，产业链价格及盈利水平从底部走出并向右侧稳步推进的大趋势不变，落回前期低点的可能性不大。

我们近期基于历史数据复盘与逻辑分析，从组件需求释放的平滑性、国内外出货的可调性、潜在需求端政策托举手段等角度，提出对下半年及全年需求不应过分悲观的判断，我们预计5月组件排产环比降幅有限，“抢装后”国内外需求韧性有望逐步得到验证。

从近期已经披露一季报的部分光伏企业报表看，除部分辅材/设备龙头Q1实现扭亏或保持盈利外，主产业链大部分企业仍维持亏损状态，后续如玻璃/电池片等供需偏紧、格局良好、年内供给恢复弹性较弱的环节将具备较强的涨价及盈利修复动力及持续性。重申推荐，光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃、福莱特等，电池片：钧达股份、爱旭股份，胶膜：福斯特等，其次是新技术（非银金属化）及主链龙头；此外，近期重点推荐关税政策波动触发调整后，性价比进一步凸显、随时有望迎来预期修复的光储龙头：阳光电源、阿特斯