证券行业2025年一季报前瞻：交投热度与两融余额走高，25Q1券商业绩有望提速.docx

证券研究报告

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目录

行业展望：25Q1券商业绩有望保持较快增速 3

个股展望：24年利润增速修复，25年业绩改善趋势或延续 7

业绩概述：2024年预喜率与业绩平均增速较高 7

投资策略：龙头标的有望巩固多业务领域优势 10

风险提示 12

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行业展望：25Q1券商业绩有望保持较快增速

当前市场热度下券商业绩增速有望保持高位。2024年9月末至今资本市场持续回暖，当前市场交投活跃推动股基成交额同比高增，两融余额继续增长。25年股市延续震荡回升格局，债券收益率先升后降，自营投资收益率具备韧性。随着“国九条”配套政策逐步落地，资本市场投融资改革不断深化，IPO与再融资规模有望延续修复趋势，投行业务收入也有望逐步修复。

业务分项单季数据年度数据23Q4

业务分项

单季数据

年度数据

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

24Q4E

25Q1E

2023A

2024E

营业收入(亿元)

1,155

1,059

1,297

1,366

1,563

1,389

4,984

5,286

自营业务(亿

自营业务(亿元) 305 335 420 570 461 451 1,338 1,785

经纪业务(亿

经纪业务(亿元) 241 230 232 208 499 391 1,017 1,169

资管业务(亿

资管业务(亿元) 113 106 115 109 110 110 456 441

信用业务(亿

信用业务(亿元) 93 69 96 77 92 105 432 333

投行业务(亿

投行业务(亿元) 104 68 73 77 88 95 458 306

其他业务(亿

其他业务(亿元) 299 250 362 325 313 238 1,282 1,251

YoY

YoY

净利率

-8.9%

16%

-10.5%

27%

-1.6%

27%

-3.4%

29%

5.0%

20%

-5.0%

28%

-7.4%

26%

-2.5%

25%

净利润(亿元) 184 290 344 392 319 383 1,282 1,346

iFinD，预测。注：1）自营业务收入=投资收益-对合联营企业投资收益+公允价值变动净收益；2）其他业务收入=营业收入-其他

收入分项

从各分项业务看：

第一，自营业务方面，2025年一季度股市偏强而债市震荡，自营投资收益率或环比回落。3Q24末至2024年末，沪深300指数从4018点小幅回落至3935

点，累计下降2.1%。而2024年末至2025年3月31日，沪深300指数进一步回落至3887点，累计下降1.2%，整体转为结构性行情。24Q4/25Q1，中证综合债净价指数分别累计+2.7%/-0.7%。从收益率来看，短端利率明显回升，中长端利率也有所上行，10年期国债收益率从1.6%回升至1.8%左右。考虑到券商自营持仓整体以固收为主，25Q1自营投资收益率或较前一季度环比回落。我们假设24Q4/25Q1自营投资收益率分别为3.0%/2.5%，大致保持在高于23Q4但低于

24Q2-Q3水平。

3Q24末44家上市券商金融投资规模达到6.27万亿元，同比增长5.7%。尽管近年来聚焦主业与集约化发展导向下，券商净资产与自营杠杆增速有所放缓，我们认为在行业整体业绩企稳，叠加市场热度回暖背景下，未来金融投资增速有望保持稳定，我们假设金融投资季度环比增速保持在1.4%左右（近1年环比增速均值）。综合来看，我们预计24Q4/25Q1自营投资收入同比增长51%/35%。

图1：上市券商自营业务收入规模及增速 图2：上市券商金融投资规模及增速

600500400300200

600

500

400

300

200

100

200%

100%

0%

-100%

0

(100) -200%

iFinD，民生证券研究院预测

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

上市券商金融投资规模(亿元) YoY

25%

20%

15%

10%

5%

0%

iFinD，民生证券研究院

iFinD，民生证券研究院

资料来源：资料来源：第二，经纪业务方面，25Q1经纪收入或保持高位。从成交额来看，“924”行情下市场交投热度显著回升，2024Q4沪深两市当季股基成交总额为126万亿元，同比增幅达123%。2025年初至3月末，DeepSeek相关概念及主题投资热度走高，带动资本市场交投热度保持活跃状态，1/1-3/31沪深两市股基成交总额约