有色金属行业二季度行业策略：关税浪潮后，铜市影响几何？.docx

目 录

TOC\o1-3\h\z\u一季度复盘：铜价单边走强，板块表现亮眼 5

关税浪潮后，年内铜市影响几何？ 6

供给端：矿端持续收紧，炼厂检修周期开启 13

矿端：中长期供应将进入瓶颈期，年内供需缺口将持续扩大 13

中长期：矿企资本开支滞后，远期增量空间有限 13

主产国供给存在不确定性，年内矿端增量预期为50万吨左右 16

冶炼端：矿冶矛盾难解，减产或已提上日程 20

库存：去库趋势难以逆转，但节奏有望边际放缓 23

需求端：电网建设及家电制造为年内需求主要增量 23

供需平衡：铜市预计紧平衡 27

投资建议 28

风险提示 29

图表目录

图1 2024年至今铜价走势回顾（美元/吨、点） 5

图2 美国制造业PMI在关税政策落地前已回落至荣枯线以下 8

图3 关税落地后，美国投资者对于经济状况信心迅速回落 8

图4 4月标普指数波动率大幅抬升 8

图5 关税落地后，市场恐惧贪婪指数下行至极度恐惧区间 8

图6 全球精炼铜消费结构（千吨） 9

图7 美国精炼铜对外依赖度整体呈现上行趋势（万吨） 11

图8 2025年美国市场铜价溢价明显（美元/吨） 12

图9 LME和COMEX铜库存量对比（吨、短吨） 12

图10 本轮LME库存减量主要来自于亚洲地区（吨） 12

图11 2024年国内铜废碎料进口结构 13

图12 2025年美国对华废铜出口量大幅减少（吨） 13

图13 矿企勘探支出始终未恢复至十年前水平（十亿美元） 14

图14 生成性勘探投入占比整体下行 14

图15 2014-2028年间全球投产铜矿项目分布（万吨） 16

图16 2024年全球铜矿产量维持增长（千吨、%） 16

图17 2024年铜矿产能有所提升（千吨、%） 16

图18 智利、秘鲁、刚果金是全球铜矿主产区 17

图19 大型矿企垄断全球铜矿供应 17

图20 智利月度铜矿产量（千吨） 18

图21 秘鲁月度铜矿产量（千吨） 18

图22 刚果金铜矿供应占比快速提升（万吨） 19

图23 刚果金铜矿产区集中于该国南部地区 19

图24 国内铜精矿产量波动情况（万金属吨、%） 19

图25 国内铜精矿进口数量（万吨、%） 19

图26 国内铜精矿进口金额（万美元、%） 20

图27 2025年国内铜精矿港口库存快速去化（万吨） 20

图28 全球电解铜产能变化情况（千吨） 21

图29 2023-2025年间国内电解铜产能加速扩张（万吨） 21

图30 2024年国内铜现货粗炼费用持续走低（美元/千吨） 21

图31 副产品硫酸价格尚维持在高位（元/吨） 21

图32 国内冶炼铜产能依旧维持高增（万吨） 22

图33 不同产能规模冶炼企业产能利用率（%） 22

图34 全球电解铜月度产量波动情况（千吨、%） 22

图35 2025年国内电解铜产量依旧高增（万吨、%） 22

图36 国内电解铜现货库存波动情况（万吨、美元/吨） 23

图37 中国消费全球近六成的精炼铜 24

图38 全球铜终端应用领域 24

图39 国内电解铜表观消费量波动情况（万吨、%） 24

图40 国内电解铜实际消费量波动情况（万吨、%） 24

图41 国内精铜杆产量波动情况（万吨） 25

图42 国内精铜制杆企业产能利用率波动情况（%） 25

图43 国内铜管产量波动情况（万吨） 25

图44 国内铜管企业产能利用率波动情况（%） 25

图45 国内房地产开发数据波动情况（%） 25

图46 国内房地产开发投资额波动情况（亿元、%） 25

图47 2025年国内电网建设投资开年高增（亿元） 26

图48 国内发电新增设备容量波动情况（万千瓦） 26

图49 2025年国内汽车产量开年大幅增长（万辆、%） 26

图50 新能源汽车占比逐年提升（万辆） 26

图51 国内家用空调产量波动情况（万台） 27

图52 国内家用空调销量波动情况（万台） 27

表1 LME现货铜价月度涨跌统计（美元/吨） 5

表2 有色金属及其子行业、铜权重成分股涨跌表现（元） 6

表3 特朗普关税政策出台前后伦敦贵金属及LME有色金属价格表现对比（美元/盎司、美元/吨） 6

表4 部分国家或地区“对等关税”税率 7

表5 关税政策落地前后美联储降息节点概率分布对比 10

表6 美国关于铜及相关制品关税政策时间节点及相关事件 10

表7 2015年后，全球新增铜矿数量极为有限（个、百万吨、百万美元、美元/吨）15

表8 全球主要矿企2021-2025年铜矿产