关税扰动货运，首推航空／油运／高股息.docx

正文目录

航空：美国关税政策对基本面影响或利大于弊 4

机场：流量稳步提升，估值仍有待消化 7

航运：3月油运/散货运价环比回升，关税使全球货运承压 8

物流：1-2月快递以价换量，跨境物流需求短期或将承受波动 11

公路：1Q货车景气度改善，但持续性仍需观望 14

铁路：出行半径继续缩短，铁路运煤进入淡季 16

港口：1-3月出口显韧性，关税政策或导致短期吞吐量波动加剧 18

风险提示 21

图表目录

图表1：三大航+春秋+吉祥供需相比2019年同期恢复情况 4

图表2：三大航+春秋+吉祥月客座率变化图 4

图表3：我国国内航线周度票价均价及其同比 4

图表4：我国波音空客客运飞机各机型剩余订单及2024年交付数量 5

图表5：布伦特油价走势图 5

图表6：美元兑人民币中间价走势图 5

图表7：内航内线每周航班时刻及其同比 6

图表8：浦东+虹桥机场日均旅客吞吐量 7

图表9：白云机场日均旅客吞吐量 7

图表10：深圳机场日均旅客吞吐量 7

图表11：首都机场日均旅客吞吐量 7

图表18：全球原油轮市场：供给增速vs需求增速（同比） 9

图表19：全球成品油轮市场：供给增速vs需求增速（同比） 10

图表20：全球集运：供给增速vs需求增速（同比） 10

图表21：全球散货船市场：供给增速vs需求增速（同比） 10

图表23：实物商品网上零售额渗透率 11

图表27：主要快递企业件均价同比变化 12

图表28：TAC浦东出港指数 13

图表31：全国高速公路日均货车通行量 14

图表32：百度迁徙规模指数 14

图表33：铁路客运较19年同期变化 16

图表34：铁路货运较19年同期变化 16

图表35：大秦线日均货运量 16

图表36：六大发电集团日均耗煤量 17

图表37：CCTD主流北方港口煤炭库存 17

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表40：全国铁矿石进口量同比增速 19

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表41：全国煤炭进口量同比增速 19

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

图表42：重点公司推荐一览表 19

图表43：重点推荐公司必威体育精装版观点 19

航空：美国关税政策对基本面影响或利大于弊

1-2月民航延续高客座率低票价的趋势，一季度利润或承压。1-2月民航客运供给/需求借助春运较快提升，分别同增7.2%/9.3%，其中国内线/国际线需求分别同增3.2%/34.6%。同时整体客座率在高位进一步提高，达到84.0%，同增1.6pct，相比19年同期高0.1pct。

上市航司层面，三大航（中国国航、中国东航、南方航空，下同）+春秋+吉祥1-2月供给/需求整体供/需同比提升5.6%/7.8%，客座率83.8%，同增1.7pct，超过19年同期0.9pct。其中国内线供给同比下降1.9%，客座率85.4%，同增2.1pct；国际线供给同增30.6%，已超过19年同期8.4%，客座率80.4%，同增1.8pct。

图表1：三大航+春秋+吉祥供需相比2019年同期恢复情况 图表2：三大航+春秋+吉祥月客座率变化图

140(%) ASKvs2019 RPKvs2019120

140

100

80

60

40

20

(yo87

y%)PLF(2019)PLF(2025)PLF(2024)

y%)

PLF(2019)

PLF(2025)

PLF(2024)

83

81

79

77

0

2022-12022-62022-112023-42023-92024-22024-72024-12

75

资料来源：资料来源：JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

资料来源：

资料来源：

公司公告，华泰研究 公司公告，华泰研究

公司公告，华泰研究

公司公告，华泰研究

票价方面，24年一季度基数相对较高，叠加春运客流相对分散，未形成明显高峰，使得票价表现较弱。根据航班管家的数据，2025年截至3月30日，国内线含油票价均价753元，同比下降11.3%。我们认为票价较弱或将拖累航司一季度盈利。

往后展望票价同比有望好转。短期来看，清明假期由于时长同比减少一天，拖累航空需求，高频数据或表现较弱，但近期票价同比降幅已明显缩窄，25年第13周