新集能源深度报告之二:安徽火电预计未来三年依然偏紧,新集能源煤电投产将增厚业绩.pdf

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u投资策略:安徽近年各电源装机提速,在供给压力下,安徽省电量格局是否会走向宽松?本文通过对安徽省电量供需表测算,预计安徽2025E-

2027E安徽火电利用小时数为5086小时、4892小时、4787小时,整体仍优于2018-2021年利用小时水平,也优于2024年全国火电利用小时

数水平,安徽省电价中期具备较好支撑,推荐关注安徽省煤电一体企业:新集能源,预计公司2025-2027年归母净利润23.0/26.5/31.6亿元,

同比-3.7%/+15.2%/+18.9%,折合EPS分别是0.89/1.02/1.22元每股,对应2025年4月3日股价PE分别为7.7/6.7/5.6x,考虑公司电力业务

有增量且安徽电量供需偏紧、公司电价存在支撑下,维持“买入”评级。

u正文摘要:安徽省电量新增供给多,但用电需求增长也快,故预计2025-2027E电量趋紧,火电利用小时数能够维持高位

u1)用电需求增长有多快?从事件看,2021年之前安徽省曾是华东能源供应基地,2021-2022年安徽省电量趋紧,政府提出需求侧管理,且首次

将“外电入皖”概念写进政府工作报告。从数据看,2024年安徽省用电增速11.9%,仅次于西藏位列全国第二。

u2)增长如此快的原因?a)短期二产用电高企是核心驱动。2015-2024年,安徽省二产用电平均占比68%,二产用电CAGR为8%,短期二产是

贡献用电增速主要力量。拆分二产行业:二产用电增速主要由高能耗板块(如电力热力供应)+高技术装备制造业(如电气机械设备+汽车制造)

板块贡献,这些板块高电耗特点使其对电力消费弹性系数抬升有积极作用。b)长期看,三产对用电增速的积极影响将逐步显现。2015-2024年,

三产占比从13%升至19%,该阶段用电CAGR为13%,高于二产也高于居民用电,故此在权重和增速的双重提升下,未来三产对整体用电增速影

响也会愈发重要。而根据葛斐等《电力消费弹性系数与产业结构关系研究—以安徽省为例》,三产占比的提升亦对电力消费弹性系数有积极作用。

u3)安徽电量供需平衡表测算:需求侧,结合安徽省GDP增速工作目标,以及安徽省用电结构特性决定其电力消费弹性系数或维持高位,预计

2025-2027年用电CAGR约9.2%。供给侧,我们对安徽省主要的供电来源:火电项目+外电入皖的特高压项目进行详细梳理,并对新能源装机进

行假设(详见正文),最终根据发电量与装机倒推出2025E-2027E火电利用小时数分别为5086小时、4892小时、4787小时,整体优于2018-

2021年利用小时水平,也优于2024年全国火电利用小时数水平。我们认为在此情形下,安徽省火电的电价或存在较好支撑,推荐关注新集能源。

u风险提示:1)经济增速不及预期风险;2)政策调控力度超预期的风险;3)可再生能源持续替代风险;4)煤炭进口影响风险;5)重点关注公

司业绩可能不及预期风险;6)新增装机统计或有误差,以实际情况为准;7)测算含有主观假设或存在一定误差,以实际情况为准。

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3

1安徽过去电力需求解析以及未来用电需求测算

2安徽未来电量供给测算

3安徽电量供需平衡表

4新集能源煤电投产增厚业绩

5投资建议及风险提示

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4

u2021年之前,安徽依靠丰富的煤炭资源优势,电量供给较为富余,2002年安徽确定皖电东送战略,成为“华东地区重要能源供应基地”:

安徽省煤炭资源丰富,据中国煤炭经济网,截至2021年安徽省具备煤炭资源储量59.95亿吨,全国第七。相比之下,同期如江苏+上海、浙

江地区煤炭资源储量仅为3.14亿吨、0.15亿吨。为协调长三角地区经济快速发展与能源匮乏的不平衡,同时也积极促进安徽向东发展、融

入长三角经济地带,2002年安徽省委省政府确定“把安徽打造成向华东电网输送电力的重要能源基地”的“皖电东送”战略。皖电东送工

程包括东、中、西三个500千伏输电通道以及1000千伏淮南—浙北—上海特高压交流输电工程,途径安徽、浙江、江苏、上海四省市。2006

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