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证券研究报告

【平安固收】可转债二季度策略：

成长股行情下的投资机会

证券分析师

刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001

陈蔚宁投资咨询资格编号：70001

2025年4月2日

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摘要

25Q1可转债普涨，主因DEEPSEEK突破后带动科技板块、小盘风格快速上涨，相关转债获益，其次下修亦有贡献。25Q1可转债表现好于预期，一是权

益市场科技板块、小盘风格上涨，大盘、价值股指收跌，可转债风格接近成长/小盘并体现出良好的弹性：Q1可转债涨幅为正股的60%，高于弹性

中位数（40%）。二是下修也有所贡献。

二季度我们讨论两个焦点，一是科技股行情的持续性，二是底仓品种规模压缩。相对而言，科技股行情对二季度可转债收益更为关键。对比12年以

来三轮科技股行情，本轮DeepSeek引领的科技、成长行情应尚未结束，但二季度或面临阶段性盘整：1）上涨幅度，至3月6日高点，本轮TMT、代表

性指数（人工智能指数）分别上涨23%、39%，未及前三轮涨幅区间下沿。2）上涨时长，本轮仅2个月，前三轮TMT领涨行情的持续时长约在4-8个

月。3）TMT行情开启后约1.5个月迎来阶段性调整压力，幅度约在15%左右，本轮上涨节奏更急促，需释放盘整压力。

可转债估值偏高，能否进一步上涨取决于正股，但向下的底部较坚实。此前无风险收益率大幅下行提升了可转债债底，正股高波动的TMT、新兴周

期转债余额中50%为偏债型转债。在信用风险可控的前提下，即便高波动板块正股大幅下行，债底也能支撑可转债价格相对稳定。若5-7月评级大规

模调降或是利率大幅上行则可能削弱债底，目前我们判断二者影响较小，一方面历史上评级调降的数量一般不超过5%；另一方面，可转债发行时

的平均10Y国债利率较当前高约100BP，面对利率上行有较厚安全垫。

择时：TMT股指调整后是较好的买点，人工智能指数下跌接近15%时可逐渐累积仓位。

择券：1、科技主线趋势清晰，但节奏上二季度可能会有阶段性盘整压力。1）TMT转债、新兴周期转债在成长股行情中弹性最大，且可选标的较丰

富、债底保护较强，建议跟随调整配置，价格低于110元时有较强配置价值。2）若调整超预期，可采用高价+低价结合的策略实现攻守兼备。2、底

仓品种规模压缩后，资金再配置对未退市底仓个券（稳定板块+AAA评级）价格有一定支撑，但最终能否获得超额收益则依赖于正股表现。

风险提示：货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。

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行情回顾：可转债普涨，主要受益于科技、中小盘风格修复，下修亦有贡献

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2255QQ11可可转债迎来转债迎来β行行情情

25Q1，权益类资产收益占优，可转债风险、收益居中

截至3月21日，中证转债上涨3.84%，主要是正股的带动。可转债正股

等权指数上涨6.43%，跑赢权益。

25Q1可转债风险收益比居中。权益类资产结束弱势，除REITs风险收益

比明显占优外，其余资产收益与波动基本匹配。

25Q1可转债上涨属整体性行情，可转债涨幅分化指数多数位于中性区

间。

25Q1可转债上涨属整体性行情期初偏股平衡转债集中在高波动行业（括号数值：数量占比，正股涨幅）

资料来源：wind，平安证券研究所。注：截至2025年3月21日。右下图，括号第二个数值为一季度截至3月21日可转债正股涨幅（不考虑下修），行业内算术平均4

小小盘、低评级策略收益最高，体现风盘、低评级策略收益最高，体现风险险偏好偏好改改善善

可转债板块及行业：各板块中，新兴周期涨幅最高；细分行业中，通信、汽车、国防军工涨幅最高