恒盛能源热电联产稳健增长，培育钻石打开成长空间.docx

目录

区域热电联产企业，切入培育钻石赛道 4

公司介绍 4

公司控制权稳定，实际控制人承诺半年内不减持，彰显发展信心 4

持续拓展热电联产业务，并购伊通华大热电 5

热电联产业务稳健增长，费用率管控良好 5

响应国家发展政策，积极拓展生物质热电联产 10

并购伊通华大生物质热电，切入东北热电联产市场 12

中国经济逐渐复苏，助力公司加速增长 13

培育钻石技术突飞猛进，行业逐渐迎来反转 14

培育钻石市场空间巨大，行业技术快速迭代 14

CVD设备迭代快，培育钻石单机产出大幅提升 19

公司切入培育钻石领域正当时，后发优势未来值得期待 20

CVD技术进步、成本下降，散热片、钻石晶圆等应用场景不断增长 21

盈利预测及投资建议 27

风险提示 27

图表目录

图1：公司发展历史 4

图2：2015-2024H1年恒盛能源营业收入（亿元）及增速 5

图3：2015-2024H1年归母净利润（百万元） 6

图4：2017-2023年营收拆分（万元） 6

图5：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500)价格（元/吨） 7

图6：2015-2024H1综合毛利率、净利率 7

图7：2015-2023年恒盛能源管理费用率 8

图8：2015-2024H1恒盛能源财务费用（万元） 8

图9：2015-2024Q3恒盛能源资产负债率 9

图10：2021-2024H1各产品毛利率 9

图11：华东市场:市场价(主流价):聚酯瓶片PET价格（元/吨） 10

图12：2017-2023年生物质热营收（万元） 11

图13：2017-2023年生物质热电毛利率 11

图14：2020-2024H1年恒鑫电力利润情况（万元） 12

图15：2014-2025年1月M1、M2增速 13

图16：2018-2025年2月CPI（%） 14

图17：1996年-至今中国PPI同比数据（%） 14

图18：钻石4C标准 16

图19：高温高压法（HPHT）培育钻石工艺流程 17

图20：CVD法制备培育钻石主要流程 18

图21：2019-2024H1力量钻石、中兵红箭超硬材料毛利率（%） 20

图22：2024Q1-2024Q3力量钻石、中兵红箭单季度综合毛利率（%） 20

图23：DiamondFoundry钻石散热片 23

图24：DiamondFoundry钻石晶圆 24

图25：金刚石逆变器DFPerseus 24

图26：钻石与其他材质的热传导性对比 25

图27：钻石与其他材质绝缘性对比 26

图28：钻石核电池 27

表1：培育钻石、天然钻石与常见仿钻石对比 15

表2：高温高压法与化学气相沉积法技术原理及特点对比 17

表3：高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）对比 18

区域热电联产企业，切入培育钻石赛道

公司介绍

恒盛能源成立于2007年3月5日，是一家位于浙江省衢州市龙游县的区域性公用热电联产企业，公司以煤炭和生物质材料作为燃料，通过热电联产方式生产蒸汽和电力。其中，生产的蒸汽主要供应给园区内的造纸、纺织印染、食品乳业、家居制造等企业使用。公司蒸汽客户包括造纸行业的维达纸业、凯丰纸业、华邦特种纸，食品乳业客户包括李子园、伊利等，客户总数量达100余家。生产的电力主要销售给国家电网。公司于2021年8月IPO上市。

恒盛能源主业为燃煤热电联产，公司全资子公司恒鑫电力主要从事生物质发电。公司于2023年通过两次增资投资桦茂科技涉足培育钻石领域。桦茂科技从事CVD法生长金刚石业务，产品包含单晶金刚石、多晶金刚石，终端产品主要为培育钻石、散热片及金钢石刀片等。2023年公司涉足改性聚酯PET行业，主要为破碎清洗造粒。

图1：公司发展历史

数据来源：，公司公告

2007年3月：恒盛能源股份有限公司成立；

2021年8月：恒盛能源完成IPO上市，募集资金4.19亿元人民币；

2022年7月：桦茂成立，公司于2023年两次增资切入培育钻石赛道；

2025年1月：收购伊通华大生物质热电70%股权。

公司控制权稳定，实际控制人承诺半年内不减持，彰显发展信心

公司股权集中度较高，管理结构稳定。截止2024年9月底，公司控股股东、实际控制人余国旭，及一致行动人杜顺仙、余恒和余杜康，分别持有公司31.81%、20.83%、10.96%、10.68%股份，四人合计共持有公司74.28%的股份。余国旭与杜顺仙为夫妻关系，余恒和余杜康是余国旭与杜顺仙之子。公司的