4月信用月报：由短及长，情绪、季节性与收益的三重验证.docxVIP

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内容目录

一、为什么仍建议继续关注中短端信用债 4

交易情绪：明显回暖 4

历史规律：供需错配，利差震荡收窄 4

展望未来：收益的确定性 5

二、3月信用债收益率全览 7

三、一级市场 9

发行量 9

发行成本 10

发行期限 10

取消发行情况 11

四、二级市场 14

成交量 14

成交流动性 16

利差跟踪 17

五、3月热债一览 20

六、信用评级调整回顾 22

七、风险提示 22

图表目录

图1：不同期限信用债TKN成交占比 4

图2：不同期限信用债平均偏离成交幅度 4

图3：理财规模季节性情况（亿元） 5

图4：非银机构配置信用债季节性规律（亿元） 5

图5：3YAAA级中短票信用利差在4月往往压降（BP） 5

图6：不同情形下信用债持有3个月投资收益情况 7

图7：各类信用债资产收益率情况 8

图8：全口径理财存量规模（亿元） 8

图9：全口径理财年内累计规模增量（亿元） 8

图10：理财近一月平均收益率走势情况（%） 9

图11：理财破净率走势情况（%） 9

图12：信用债发行量全览（亿元） 9

图13：城投债净融资规模（亿元） 9

图14：产业债净融资规模（亿元） 10

西部证券图15：金融债净融资规模（亿元） 10

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图16：信用债平均发行利率（%） 10

图17：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%） 10

图18：信用债平均发行期限（年） 11

图19：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年） 11

图20：2025年3月信用债取消发行规模 14

图21：信用债成交额统计（亿元） 15

图22：各类信用债月度成交情况 16

图23：信用债月度成交换手率 16

图24：城投债月度成交换手率 16

图25：产业债月度成交换手率 17

图26：金融债月度成交换手率 17

图27：城投债分期限分评级利差情况 17

图28：各省份城投债分期限利差情况 18

图29：产业债分行业利差情况 19

图30：银行二永债利差情况 19

图31：券商、保险次级债利差 20

表1：2025年3月信用债取消发行情况 11

表2：流动性评分top20的城投债 20

表3：流动性评分top20的产业债 21

表4：流动性评分top20的金融债 21

表5：债项评级上调信息汇总 22

一、为什么仍建议继续关注中短端信用债

交易情绪：明显回暖

中短久期信用债交易情绪明显回暖，买盘热度上升。3月信用债TKN占比整体上升、平均偏离幅度下降。具体来看，3月1Y以内、1-3Y信用债TKN成交占比分别为74%、70%，2023年以来的分位数均超70%，较今年2月分别上升9pct、8pct，而7-10Y超长债则下降6pct，或显示市场资金加速布局中短端资产。此外，1Y以内、1-3Y信用债平均偏离成

交幅度由正转负，低估值成交特征明显，反映出市场对中短端品种的主动配置需求增强。交易情绪的明显回暖也映射出当前中短久期信用债流动性风险不大，市场承接力量较厚，可积极把握配置窗口。

图1：不同期限信用债TKN成交占比 图2：不同期限信用债平均偏离成交幅度

85%

80%

75%

70%

65%

60%

55%

50%

45%

1Y以内 1-3Y 3-5Y 1Y以内 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y

5-7Y 7-10Y

7

5

3

1

-1

-3

-5

资料来源：西部证券23/123/423/723/1024/124/424/724/1025/1 23/123/423/723/1024/124/424/724/1025/1

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资料来源：西部证券QB， 研发中心

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注：信用债范畴是指剔除利率债、转债、同业存单的债券；数据截至2025年3月28

日，下同

QB， 研发中心

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历史规律：供需错配，利差震荡收窄

季节性规律显示，4月供需错配下，信用利差震荡收窄的可能性较大。需求端，21-24年理财规模经历跨季后在4月均有明显增长，增幅均超1万亿元，而非银机构在4月也呈现

出净买入的特征；供给端，信用债发行规模在4-5月通常有所下降（具体参见图10）。因此，在供需错配下，往年信用债利差在4月均有不同程度的收窄，21-24年4月末环比3月末分别收窄3bp、13bp、8bp和5bp。

图3：理财规