申能股份火电红利标杆，优质地区核心资产.pdf

公司深度研究

内容目录

1.多元化业务并行，火电维持高占比+新能源贡献增量5

1.1.电力+油气多元化业务并行，火电维持高占比+新能源贡献增量5

1.2.煤电盈利回升+投资收益支撑，优质高股息稳定分红6

2.火电就位：区域优质，电源核心10

2.1.区域供需：上海电力需求强劲，供给格局良好11

2.2.电力市场：上海电价有支撑，气电电价机制优异18

2.3.电源核心：优质机组，运营效率高20

3.风光张扬：新能源持续装机，海风海光竞配新机遇23

3.1.新能源持续扩张，装机占比提升至34%23

3.2.新能源项目提速建设，海风海光竞配新机遇24

4.投资建议与风险提示26

4.1.投资建议28

4.2.风险提示28

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公司深度研究

图表目录

图1：公司股权结构（截至2024年12月）5

图2：2020-2024公司分电源装机容量（万千瓦）6

图3：2020-2024公司分电源发电量（亿千瓦时）6

图4：2020-2024Q3公司营收、归母净利润及YOY6

图5：2020-2024H1公司分产品毛利率（%）6

图6：2020-2024H1公司营收结构7

图7：2020-2024H1公司毛利结构7

图8：2019-2024Q3投资收益及占比7

图9：2021-2023年重要参股公司投资收益（亿元）8

图10：2019-2024Q3利润率及费用率8

图11：2019-2024Q3资产负债率8

图12：2015-2024Q3年公司现金流情况（亿元）9

图13：2019-2023年公司分红情况9

图14：2019-2023年公司及可比公司股息率（%）9

图15：中国各地区用电量同比增速vs有效装机增速10

图16：中国各地区用电量同比增速vs发电量增速10

图17：2024M1-11中国各省份用电量占比及同比11

图18：2014-2024年上海全社会用电量、地区生产总值及同比变动12

图19：2014-2024年上海电厂发电设备装机容量及YOY13

图20：2018-2024年上海装机容量结构（万千瓦）13

图21：2018-2024年上海新增装机容量结构（万千瓦）13

图22：上海在运火电机组装机容量占比（按控股股东）（截至2024年10月31日）14

图23：上海前四大火电集团互相持股情况梳理（截至2024年10月31日）14

图24：2018-2024年上海分电源发电量与净受电量情况（亿千瓦时）15

图25：2023年上海直流特高压输电量及利用小时数15

图26：“十四五”规划及待纳规特高压工程16

图27：2023至2025年1月华东电网五省电网代购电价（元/MWh）18

图28：全国煤电容量电价在2026年迎来提升19

图29：2023年以来上海市气电价格联动调整情况梳理20

图30：2019-2023年分区域火电上网电价（元/兆瓦时）20

图31：2020-2023年火电利用小时对比（小时）20

图32：2020-2024H1公司VS全国供电煤耗（克/千瓦时）21

图33：2022至2025年国产煤和进口煤价格对比（元/吨）22

图34：2020-2023年公司度电煤炭成本与入炉煤价22

图35：2020-2023年公司度电天然气成本与入炉气价22

图36：2020-2024年公司新能源装机容量（万千瓦）及占比23

图37：2023年风电利用率及公司风电分区域装机容量24

图38：2023年公司风电分区域上网电量及上网电价24

图39：2023光伏