食品饮料行业定期报告：低谷探底，曙光将至.docxVIP

正文目录

白酒 3

啤酒 4

软饮料 4

预调酒 5

乳制品 5

休闲食品 6

调味品餐产供应链 7

烘焙供应链 7

保健品 8

代糖 8

餐饮 9

12宠物 10

黄金珠宝 10

风险提示 10

白酒

政策端，稳增长举措积极，助力经济修复的信号明显，但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。从中秋、国庆动销情况看，预计中低价格带同比基本持平，次高端和高端预计有所下滑。其中，300元以内价位以大众消费为主、成长性相对较好，400元以上价位商务需求较为疲软。

我们预计Q4及开门红压力仍在，但考虑到目前市场预期较为悲观，实际销售表现或更加平稳。25年报表端或以调整为主，但此前几轮白酒周期的经验证明，经过需求-渠道-现金流-利润表的漫长传导后，白酒投资大年是利润表筑底的一年。若酒企目标理性设定，渠道库存通过旺季持续去化，行业累积的包袱卸掉，行业将进入更加健康的新阶段。25H2白酒企业将大面积进入低基数，现阶段酒企25年目标设定对本轮白酒周期走势非常重要。从量价角度来看，酒企目前积极维护核心产品价格，非核心产品若以价换量，则白酒整体价格带仍有层层踩踏的风险。

个股方面，贵州茅台已发布2024年度生产经营情况公告，经公司初步核算，

2024年度公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67%。其中，公司24Q4预计实现营收506.77亿元，同比增长12.01%。公司年初制定的经营目标为营业总收入较上年增长同比15%左右，今年顺利完成，龙头实力在压力环境下进一步凸显。分系列看，2024年公司系统梳理形成陈年、飞天、低度三大系列为主体的“橄榄型”产品结构，推进了60余款新品开发。2025年，公司已明确“保持飞天53度500ml茅台酒价格相对稳定”的目标，将调整飞天和珍品等产品的投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位，增量主要通过开发750ml、700ml等规格的茅台酒新品及非标产品贡献。

系列酒方面，2025年系列酒预计进一步承担公司增长主引擎，帮助茅台酒缓解压力、维稳价格。2025年茅台酱香酒公司的任务目标为销售额增速不低于贵州茅台过去5年的平均增速（约14%）。在费用投入方面，茅台酱香酒明年投入费用额度较2024年计划增加15亿元，增幅超50%。其中，大单品茅台1935将以500-800元

价格段，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕；此外，公司力争用2年左右时间把茅台王子打造成茅台酱香酒的第二支百亿元大单品，预计或将加大铺货和投入力度，进一步抢夺大众消费市场。

此外，近期五粮液多地暂停供货。我们认为，虽然旺季停货较为罕见，但普五批价走势现阶段对经销商回款等方面也有较大影响，挺价重要性较高。当前普五渠道库存相对不高，在旺季刚需的促进下，预计停货对价格的影响预计在相对短的时间内可实现。根据酒价参考，普五1月10日当天批价已上涨5元。结合1218经销

商大会上，五粮液已表示会“加大力度抓好产品量价平衡，破除经销商盈利问题“，我们认为本次旺季停货也彰显了公司对量价平衡、渠道利润保障的决心。

考虑到板块仓位回落幅度及时长相对充分，白酒作为顺周期板块，预期带动估值修复往往先于基本面。从估值端来看，目前白酒板块虽较Q2极低位置有所修复，但从历史估值来看仍处于较低水平，安全边际足够。建议关注保价控量、具备降维打击、市占率提升能力的茅台、五粮液，以及alpha势能延续的汾酒、古井。

啤酒

本周，青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为

-0.96%/4.9%/-1.41%/-0.07%/0.33%/3.07%。

销量方面，我们预计25年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于此前高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2025年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心