红利风格投资价值跟踪：相对成交拥挤度降至历史低位，关注短期超额反弹可能性.docxVIP

目录

1、宏观：美债利率高位回落，M2同比确立上行趋势 4

2、估值：绝对PE近三年93.59%，相对PE近三年68.49% 6

3、价量：相对成交拥挤度回落至历史低位 7

4、资金：本周三个交易日红利ETF净流入16.85亿元 9

5、总结：公募基金重仓股红利暴露度创2019年以来新高 12

风险因素 13

表目录

表1：CMEFedWatchTool利率预计表 4

表2：红利相关ETF列表 10

表3：各维度观点汇总 12

表4：红利50优选组合绝对收益与超额收益 12

图目录

图1：美国10年期国债收益率及其均线（单位：%） 4

图2：国内M2同比及其均线（%） 5

图3：国内M1-M2同比剪刀差及其均线（%） 5

图4：中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位 6

图5：中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位 6

图6：中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位 7

图7：中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位 7

图8：中证红利全收益与120日均线上权重合计 7

图9：中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计 7

图10：中证红利全收益与成交额百分位 8

图11：中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位 8

图12：中证红利全收益与成交额百分位 8

图13：中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位 8

图14：中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露 9

图15：中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露 9

图16：中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入（亿元） 10

图17：红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值 12

1、宏观：美债利率高位回落，M2同比确立上行趋势

本周3个交易日市场情绪较高，万得全A涨3.57%，中证红利全收益指数跌1.23%，相对万得全A的超额收益为-4.80%。

在前期选股报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于，“全球流动性：10年期美债收益率”、“内部流动性：国内M2同比”、“国内经济预期：国内M1-M2同比剪刀差”的中证红利相对于万得全A的超额收益择时策略。策略自2010年以来超额收益择时年化收益为8.33%，今年超额择时收益为-5.39%。

近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CMEFedWatchTool统计，预期2025年6月降息概率为52.5%，上周值为69.6%，60日均线上穿250日均线，在美债端模型给出看多红利的信号。

图1：美国10年期国债收益率及其均线（单位：%） 表1：CMEFedWatchTool利率预计表

5

4.8

4.6

4.4

4.2

4

3.8

3.6

3.4

美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年:MA60

美国:国债收益率:10年:MA250

得、

数据日期：2024年3月1日至2025年2月7日

MEFedWatch、数据日期：2025年2月8日

国内宏观层面，国家统计局于2025年1月14日公布了2024年12月份经济数据，2024年12月国内M2同比为7.3%，前值为7.1%。M1-M2同比剪刀差为-8.7%，前值为-10.8%。国内M2同比自2024年8月开始回升，目前3月均值上穿12月均值；M1-M2同比剪刀差自2024年9月开始连续3个月回升，若2025年1月数据继续走强，3月均值或可能上穿12月均值确立上行趋势。当前M2同比维度看空红利超额收益，M1-M2同比剪刀差维度看多红利超额。

图2：国内M2同比及其均线（%） 图3：国内M1-M2同比剪刀差及其均线（%）

14

13

12

11

10

9

8

7

2021-012021-03

2021-01

2021-03

2021-05

2021-07

2021-09

2021-11

2022-01

2022-03

2022-05

2022-07

2022-09

2022-11

2023-01

2023-03

2023-05

2023-07

2023-09

2023-11

2024-01

2024-03

2024-05

2024-07

2024-09

2024-11

中国:M2:同比 中国:M2:同比:MA3

10

5

0

-5

-10

-15

-20

中国:M1-M